Öneri: AL
Hedef Fiyat: TRY 63.25)
Getiri Potansiyeli: %39
Güçlü operasyonel sonuçlar ve net nakit pozisyonu…
Şirket için hedef pay fiyatımız olan 63.25 TL’yi ve “AL” tavsiyemizi koruyoruz. 31 Mart 2022 kapanışı baz alınarak Migros, 2022T 2.7x FD/FAVÖK ve 2022T F/K 20.6x rasyoları ile işlem görmektedir.
Şirket’in FMCG Pazar payı gelişimine bakıldığında; modern FMCG pazarında Şirket 12A21’de %17,1’lik (12A20: %17,2), toplam FMCG pazarında ise %8,9’luk (12A20: %8,7) Pazar payına sahip olmuştur. Ek olarak; Şirket’in net mağaza sayısı 12A20’a göre 246 adet artış göstererek 12A21’de 2.565 adet olmuştur. Bu gelişmeye paralel olarak Şirket’in satış alanı %6,2’lik yükseliş göstermiş, fiziksel mağazalardaki müşteri trafiğinin olumlu seyretmesi Şirket’in satış performansına olumlu yansımıştır. Online satış kanallarında büyümenin devam etmesi, online hizmet veren mağaza sayısı artışları ve fiziksel mağazalardaki müşteri trafiğinin olumlu seyretmesi Şirket’in ilerleyen dönemlerde satış performansına olumlu yansıyacaktır.
Şirket’in borçluluk tarafına bakıldığında; döviz kredilerinin hem bilanço ağırlığının kalmaması hem de gelir tablosunda ilerleyen dönemlerde kur farkı giderlerinin düşeceğini öngördüğümüzden dolayı bu durumun hisse performansındaki olumsuz baskıyı indirgeyeceğini düşünüyoruz. 2015 yılı sonunda yaklaşık EUR 750mn olan uzun vadeli borçlanmalar Mart 2021 itibariyle 34mn EUR’a kadar gerilemiş, Nisan 2021’de ise Şirket’in brüt döviz borcu kalmamıştır. Yaratılan güçlü nakit akışı sayesinde net borç pozisyonunda önemli ölçüde iyileşme sağlayan Migros’a olan olumlu bakışımızı korumaya devam ediyoruz. Şirket’in 4Ç21 sonunda toplam finansal borcu 2.97mlr TL seviyesine gerilemiştir (4Ç20: 3.84mlr TL). 12A21 sonu itibariyle de Şirket net nakit pozisyonu 660mn TL seviyesine ulaşmıştır (TRFS 16 etkisi hariç Net Nakit/FAVÖK -> 2018: -2.4x – 2019: -1.4x – 2020: -0.4x – 2021: 0.3x).
Buna göre; Migros, 2022 yılında %40-%45 aralığında net satış büyümesi beklemektedir. Şirket, FAVÖK marjının ise %8-%8,5 aralığında gerçekleşmesini beklemektedir. Aynı zamanda daha önceden duyurmuş olduğu 2022 yılı sonundaki 200+ yeni mağaza açma hedefini ve 1.200mn TL’lik yatırım harcaması beklentisini korumuştur. Operasyonel olarak hem satış gelirleri hem de online faaliyetler açısından büyümesini takdir ettiğimiz Migros’un Nisan 2021 itibariyle brüt döviz banka borcunun kalmaması ile birlikte bu durumun ilerleyen dönemlerde finansman giderlerini azaltacağı beklentisiyle net karlılık tarafına getireceği olumlu katkının Şirket için pozitif bir hava yaratacağını düşünüyoruz. Migros’un açık döviz pozisyonunun kalmamasıyla birlikte net nakit pozisyonunu sürdürmesinin de önemli bir gelişme olduğunu hesaba katmaktayız
FY2022 beklentileri: Sonuç olarak; Şirket’in 2022’de 48.9 milyar TL net satış geliri, 3.98 milyar TL FAVÖK ve 402 milyon TL net kâr elde etmesini bekliyoruz.
Kaynak: Şeker Yatırım
