Öneri: “AL”
Hedef Fiyat: 85.60 TL
Önceki Hedef Fiyat: 63.25 TL
Getiri Potansiyeli: %42,4
Migros 2Ç22’de piyasa ortalama beklentisinin (189mn TL net kar) ve bizim beklentimizin (244mn TL net kar) oldukça üzerinde 441mn TL net kar açıkladı (2Ç21: 2mn TL net kar). Şirket’in 2Ç22’de elde etmiş olduğu yüksek brüt karlılığın yanı sıra güçlü faaliyet karlılığı ve yatırım faaliyetlerinden elde etmiş olduğu iştirak değer kazancının (2Ç22: 48.2mn TL), bu çeyrekte Şirket’in yüksek net kar açıklamasında etkili olduğunu düşünüyoruz.
Satış gelirleri tarafında Şirket; piyasa ortalama beklentisinin (15.300mn TL) ve bizim beklentimizin (15.723mn TL) hafif üzerinde yıllık %89,7’lik artışla 15.963mn TL net satış geliri elde etmiştir (2Ç21: 8.415mn TL). 2Ç22’de, büyük fiziki mağazalar & AVM operasyonlarında iyileşme, yüksek enflasyonun etkisi ve e-ticaret kanallarının net satışlar üzerindeki pozitif katkısını sürdürmesi ile birlikte Şirket, 2Ç22’de satış gelirlerini yıllık %89,7 oranında artırmıştır. Online satış kanallarda büyümenin devam etmesi (2Ç21: 1.3mlr TL, 2Ç22: 2.0mlr TL, yıllık %60’lık artış), online hizmet veren mağaza sayısında (6A22: 955 adet) gözlemlenen artış ve fiziksel mağazaların başarılı operasyonları ile Şirket, satış gelirlerini 2Ç22’de önemli ölçüde artırabilmiştir.
Şirket’in FMCG Pazar payı gelişimine bakıldığında; modern FMCG pazarında Şirket 6A22’de %14,8’lik (6A21: %15,1), toplam FMCG pazarında ise %8,5’lik (6A21: %8,5) Pazar payına sahip olmuştur. Ek olarak; Şirket’in net mağaza sayısı 3A22’a göre 83 adet artış göstererek 6A22’de 2.681 adet olmuştur. Bu gelişmeye paralel olarak Şirket’in satış alanı 6A22’de %7,0’lik yükseliş göstermiş, fiziksel mağazalardaki müşteri trafiğinin olumlu seyretmesi Şirket’in satış performansına olumlu yansımıştır. Şirket, 2Ç22’de yıllık %123’lük yükselişle 1.416mn TL’lik FAVÖK rakamı elde ederek bizim beklentimiz olan 1.229mn TL’nin ve piyasa ortalama beklentisi olan 1.163mn TL’nin üzerinde FAVÖK rakamı açıklamıştır (2Ç21: 636mn TL). Bunun sonucunda Şirket’in 2Ç22’de elde etmiş olduğu FAVÖK marjı 2Ç21’deki %7,6 seviyesinden %8,9 seviyesine yükselmiştir.
Şirket’in borçluluk tarafına bakıldığında; döviz kredilerinin hem bilanço ağırlığının kalmaması hem de gelir tablosunda kur farkı giderlerinin geçtiğimiz dönemlere göre düşüş göstermesinden dolayı bu durumun hisse performansı üzerinde olumlu etkileri olduğunu düşünüyoruz. Yaratılan güçlü nakit akışı sayesinde net borç pozisyonunda önemli ölçüde iyileşme sağlayan Migros’a olan olumlu bakışımızı korumaya devam ediyoruz. Şirket’in 6A22 sonunda 6A21 göre toplam finansal borcu sabit kalarak 2.90mlr TL seviyesinde gerçekleşmiştir (6A21: 2.85mlr TL). 6A22 sonu itibariyle de Şirket net nakit pozisyonu önemli ölçüde iyileşmiş olup 1.903mn TL seviyesine ulaşmıştır (TRFS 16 etkisi hariç Net Nakit/FAVÖK -> 2020: -0.4x – 2021: 0.3x – 6A21: -0.2x – 6A22: 0.6x).
2022 Beklentileri: Şirket, 2022 yılına yönelik konsolide beklentilerini güncellemiştir. Buna göre; Migros, 2022 yılında %80-%85 (önceki: %55-%60) aralığında net satış büyümesi beklemektedir. Şirket, FAVÖK marjının ise %8-%8,5 aralığında gerçekleşmesini beklemektedir. Migros, aynı zamanda daha önceden duyurmuş olduğu 2022 yılı sonundaki 250+ yeni mağaza açma hedefini 350+’ye yükseltmiş olup yatırım harcaması beklentisini ise 1.650mn TL olarak (önceki: 1.500mn TL) belirlemiştir (önceki: 1.200mn TL). Operasyonel olarak hem satış gelirleri hem de online faaliyetler açısından büyümesini takdir ettiğimiz Migros’un Nisan 2021 itibariyle brüt döviz banka borcunun kalmaması ile birlikte bu durumun ilerleyen dönemlerde finansman giderlerini azaltacağı beklentisiyle net karlılık tarafına getireceği olumlu katkının Şirket için pozitif bir hava yaratacağını düşünüyoruz. Diğer taraftan; Şirket’in “Migros Yemek” online yemek platformunun Haziran 22’de hizmet vermeye başlaması da Şirket için satış gelirleri ve operasyonel büyümesi için ilerleyen dönemlerde destekleyici rol oynayacaktır.
Kaynak: Şeker Yatırım
