Tavsiye: AL
Kapanış Fiyatı: TL 125,40
Hedef fiyat: TL 228,00
Getiri potansiyeli: %82
Büyüme yolunda…
Şu ana kadarki güçlü operasyonel performansına ve daha güçlü 2Y22 görünümüne dayanarak MGROS için yapıcı görüşe sahibiz. MGROS hisse fiyatı yılbaşından bu yana nominal olarak %230 artarak, BIST100 endeksinin %114 oranında getirisinden daha yüksek kazanç sağlasa da, MGROS için 12 aylık hedef fiyatımızı hisse başına 228,00 TL olarak revize ediyoruz ve AL tavsiyemizi koruyoruz. Enflasyonist dönemde uygulanan rekabetçi fiyat stratejisi, yüksek faaliyet kaldıracı, devam eden güçlü mağaza açılışları ve inorganik büyüme hedeflerinin finansal performansını destekleyecek ana katalizörler olmasını bekliyoruz. MGROS, 2022 yılı tahminlerimizde 4.1x FD/FAVÖK ve 13.7x F/K çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Yılın geri kalanı için güçlü katalizörler…
2Y22 dönemi net satışların, yıllık bazda %109, çeyreksel bazda %49’luk artışla 42.096 milyon TL’ye ulaşmasını öngörüyoruz. MGROS’un 2Y22’de 150 yeni mağaza açacağını ve satış alanını yılın ilk yarsınına göre %4 oranında artırarak 1.777 bin m2’ye çıkaracağını öngörüyoruz. Yeni mağaza açılışları ve mevcut mağazalarının güçlü performansı ile MGROS’un gıda perakende pazarındaki güçlü pazar payını koruyacağına inanıyoruz. Artan gıda fiyatlarını ve müşteri trafiğini de dikkate alarak, büyümenin 2Y22’de ivmeleneceğini düşünüyoruz..
Daha yüksek SNA yaratımı…
MGROS’un 2022T’de %9 serbest nakit akım marjı ile 6,4 milyar TL düzeyinde serbest nakit akımı yaratacağını öngörüyoruz. Bu durum, yıllık bazda operasyonel performans artışını destekleyecektir. MGROS’un 2022T döneminde yaklaşık 6 milyar TL düzeyinde FAVÖK gerçekleştirmesini ve bir önceki yıl %8 düzeyinde olan FAVÖK marjının bu yıl %8,5’e yükselmesini bekliyoruz. Bunun yanı sıra, 266 yeni mağaza açılışı ile yatırım harcamaları / satışlar oranını, 2022T dönemi için %2,6 civarında olacağını öngörüyoruz. (%2,4: 2021). MGROS’un bu yıl da sıkı net işletme sermayesi yönetimini sürdürmesini beklerken, 2022T dönemi için net işletme sermayesini ihtiyacının net satışlara oranının yaklaşık %10 düzeyinde gerçekleşeceğini tahminliyoruz. Böylece, 2022T döneminde %9 SNA marjı ile %27’lik SNA verimi öngörüyoruz. 2022 kazançlarından herhangi bir temettü öngörmezken, MGROS’un kümülatif zararlarının 2022T sonunda silineceğini ve 2023T dönemi kazançlarından temettü ödemelerine başlayacağını öngörüyoruz.
Online satış ve yeni girişimler…
MGROS’un Türkiye genelinde hizmet veren online satış platformu Migros Sanal Market bulunmaktadır. Online satışlar 2Ç22’de yıllık %60 artışla 2 milyar TL’ye düzeyine ulaşırken, 1Y22 itibariyle konsolide gelirlerin %16’sına tekabül ediyor. Mgros, online satış platformunda daha da büyümeyi hedefliyor. MGROS, kısa süre önce Türkiye’de EV şarj istasyonlarını işletmek üzere Migen Enerji ve Elektrikli Araç Şarj Hizmetleri A.Ş şirketini kurdu. Bu girişimler erken aşamada olmasına rağmen, uzun vadede konsolide finansallara katkıda bulunabilir.
Riskler…
i) organik büyümeyi kısıtlayacak olası regülasyon değişimleri ii) gıda fiyatlarında keskin bir daralmanın MGROS için önemli risk unsurları olabileceğini düşünüyoruz.
Kaynak: Tacirler Yatırım
