Kısa Vadeli Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 144,60
Hedef Fiyat (TL) 286,00
Uzun Vadeli Öneri: AL
Ertelenmiş vergi geliriyle beklentileri aşan net kar performansı (+)
Migros, 4Ç22 döneminde beklentimizin ve piyasa tahminlerinin oldukça üzerinde 1,16 mlr TL net kar açıkladı. Beklentilerin hafif altındaki operasyonel performansa karşılık kaydedilen 917 mn TL ertelenmiş vergi geliri net kardaki sapmada etkili oldu. Finansallarla birlikte Migros, 2023 yılına ilişkin satış geliri büyümesini %75-80, FAVÖK marjını %7-7,5, yeni mağaza açılış hedefini yaklaşık 365 mağaza ve yatırım harcaması öngörüsünü 4 mlr TL olarak açıkladı. Finansalların hisse fiyatına pozitif yansımasını bekliyoruz. Şirketin beklentileri, modelimizdeki makro değişkenlerin güncellenmesi ve net nakit pozisyonundaki artışa bağlı olarak Migros için hisse başı fiyat hedefimizi 175.00 TL seviyesinden 286.00 TL seviyesine güncelliyoruz. Migros için kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” olan önerilerimizi ise koruyoruz.
• Güçlü büyüme performansı ve rekabetçi ürün fiyatları satış geliri büyümesine katkı sağladı – Yılın son çeyreğinde şirketin satış gelirleri beklentimize ve piyasa öngörülerine paralel, yıllık %136 yükselişle 24,4 mlr TL olurken, on iki aylık dönemde ise yıllık %105 artarak 74,5 mlr TL’ye ulaştı. Güçlü büyüme performansı ve rekabetçi ürün fiyatları gelir büyümesini desteyen unsurlar olurken, fiyat hassasiyetinin arttığı bu dönemde şirketin pazar payında artış görüldü. Migros’un toplam mağaza sayısı 2022 yıl sonunda 2.908’e (2021: 2.565) yükselirken, satış alanı ise yıllık %7 artışla 1,8 mn metrekareye ulaştı. Şirketin online hizmet veren mağaza sayısı 956’ya (2021: 867) yükselirken, online satışların toplam satışlar içindeki payı ise yılın tamamında %15,6 (tütün ve alkol ürünleri hariç) olarak gerçekleşti.
• Ertelenmiş vergi gelirinin desteğiyle net karlılık beklentileri aştı – Şirketin FAVÖK’ü, 4Ç22 döneminde, beklentilerin hafif altında yıllık %108 artışla 1,55 mlr TL’ye ulaşırken, FAVÖK marjı yıllık 0,9 puan düşüşle %6,3 olarak gerçekleşti. Bu çeyrekte şirketin net karı ise 917 mn TL’lik ertelenmiş vergi gelirinin katkısıyla beklentilerin oldukça üzerinde 1,16 mlr TL’ye ulaştı. Migros’un 3Ç22 dönemindeki 116 mn TL’lik net nakit pozisyonu ise 4Ç22 döneminde 611 mn TL’ye yükseldi.
• 2023 yıl sonu beklentileri paylaşıldı – Migros, 2023 yılına ilişkin satış geliri büyüme beklentisini %75-80, FAVÖK marjı beklentisini %7-7,5, yeni mağaza açılış hedefini yaklaşık 365 mağaza ve yatırım harcaması öngörüsünü 4 mlr TL olarak açıkladı.
• Değerleme ve öneri – Şirketin 4Ç22 finansalları operasyonel tarafta beklentilerin hafif altında kalsa da net karlılık tarafında hem beklentilerimizin hem de piyasa tahminlerinin üzerinde gerçekleşti. 4Ç22 finansalları öncesinde son bir ayda şirket hisseleri endeksten %1,2, son üç ayda ise %7,0 pozitif ayrıştı. Şirketin beklentileri, modelimizdeki makro değişkenlerin güncellenmesi ve net nakit pozisyonundaki artışa bağlı olarak, Migros için hisse başı fiyat hedefimizi 286.00 TL (önceki: 175.00 TL) seviyesine güncelliyoruz. Kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi ise sürdürüyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım
