Endeksin Üzerinde Getiri
Hisse Fiyatı: TRY36,0
12 Aylık Hedef: TRY58,0
Yukarı potansiyel %61
Uygun bir fiyata korunaklı bir fırsat…
Güncel tahminlerimizle MLP’nin 12 aylık hedef fiyatını %61’lik yukarı potansiyele işaret eden 58,0 TL olarak belirliyor ve “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyesi veriyoruz. (Önceki tavsiye: “Gözden Geçiriliyor”). MLP’yi beğenmemizin sebepleri: (1) MLP’nin EUR cinsinden borcunun önemli bir bölümünü 1Ç21’de 8,5 EUR/TRY kurundan TL’ye dönüştürmüş olması (bu durum, MLP’nin faaliyet karının net kara yansımasını kolaylaştıracaktır), (2) iç ve dış pazarlarda inorganik büyüme fırsatları, (3) mevcut hastanelerde verimlilik artışı, (4) iştirak yapısında artan şeffaflık, (5) bir temettü hissesi olmak için daha iyi beklentilerimiz, (6) hisse geri alım programı ve son olarak (7) daha yüksek marjlı sağlık turizmi segmentinin toplam satışlardaki payının artmasıdır.
EUR cinsi kredilerin TL’ye çevrilmesi. Şubat 2021’de MLP, döviz riskini yönetmek, finansal giderleri azaltmak ve Net Borç/FAVÖK’ü azaltmak için 47 milyon EUR tutarındaki sendikasyon kredilerini 8,5 EUR/TL oranından TL’ye çevirdi. 2015-2018’de MLP, artan operasyonel karına rağmen ağırlıklı olarak artan net finansal giderler nedeniyle her yıl net zarar açıkladı. 2019 ve 2020’de, artan faaliyet marjı sayesinde MLP, artan net finansal giderlere rağmen net kar açıkladı. 2016-2020’de finansal kur zararının net satışlara oranı ortalama -%5,2 olmuştur. 2021’de bu oran -%1.2’ye gerilemiştir. YP borcun TL’ye çevrilmesi ve sürdürülebilir iyileştirilmiş FAVÖK marjı ile MLP’nin ilerleyen yıllarda sürdürülebilir bir net karlılığa ulaşacağını düşünüyoruz.
İnorganik büyüme fırsatları. 4Ç21’deki analist konferansında yönetim, 2024-2025 yılları arasında İstanbul, İzmir ve Adana gibi büyük şehirlerde hastane satın almayı düşündüklerini belirtmişti. Yönetim, yurt içi satın alma planlarına ek olarak, yurt dışında da hastane satın alımlarını değerlendirmektedir.
Değişen iştirak yapısı. MLP, Mart 2022’de MP Sağlık ile 2 iştiraki için hisse devir sözleşmesi imzalamıştır. Anlaşma Mayıs 2022’de tamamlanmıştır. Sentez Sağlık’ın (“Sentez”) daha önce %56’sı MLP’ye ve %44’ü MP Sağlık’a aitti. Daha önce MS Sağlık’ın %75’i MLP’ye ve %25’i MP Sağlık’a aitti. Bu işlemle MLP, Sentez hisselerini MP Sağlık’a devrederken, MP Sağlık’ın MS Sağlık’taki %25’lik hissesini satın aldı. Söz konusu anlaşmadan sonra MLP’nin hastane sayısı 30’dan 27’ye düştü. MLP, Sentez’in satışından dolayı 2Ç22’de 770 milyon TL satış karı elde edecektir. MLP’nin portföyünden 3 hastanenin çıkmış olması faaliyetleri olumsuz etkileyecektir fakat yurt içi ve yabancı sağlık turizmi segmentlerdeki olumlu eğilim sayesinde MLP’nin kaybedilen faaliyet hacmini telafi edeceğini düşünüyoruz.
Potansiyel temettü hissesi. MLP halka arzından beri hiç nakit temettü ödemedi. 2019 yılında MLP net kar elde etmeye başladı. 1Ç22’de dağıtılmamış karlar -196 milyon TL seviyesindeydi. 1Ç22’de MLP, 2022’de temettü ödemeyeceklerini açıkladı, ancak biz modelimizde 2023’ten itibaren %20 temettü dağıtım oranı varsaydık. 2014-2021 arasında MLP’nin serbest nakit akışı marjı ortalama %8’idi. Şirketin hem büyüme yatırımlarını hem de temettü ödemelerini finanse etmek için yeterli nakit akışı yarattığına inanıyoruz. Yönetimin gelecekteki temettü ödemelerine ilişkin bir yönlendirmesi olmamasına rağmen, birikmiş karlar pozitife çevrildiğinde şirketin nakit temettü ödemesi yapmaya başlayacağını düşünüyoruz.
Geri alım programı. MLP yönetim kurulu, 1 yıl süreyle hisse geri alımına karar verdi. Geri alım için ayrılacak fonun 650 milyon TL olmasına karar verilmiştir. Geri alınabilecek azami pay sayısının, çıkarılmış sermayenin %10’una tekabül eden 20.8 milyon pay olmasına karar verilmiştir. MLP bugüne kadar 385 bin adet hisseyi 35.5 TL’ye geri aldı ki bu da sermayenin %0,19’una tekabül etmektedir.
Risk faktörleri. (1) SGK ödeme sisteminde değişiklik, (2) sağlık turizmini etkileyebilecek jeopolitik gelişmeler, (3) verimsiz fiyat rekabeti, (4) olası kapanmalar ve (5) şehir hastanelerinin yaratabileceği potansiyel rekabet.
Rapor için tıklayın.
Kaynak: Ak Yatırım
