Kısıtlama Sonrası Dönemin Sürpriz Kazananı
Tavsiye: Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat: TL30.75
Hisse Fiyatı: TL22.30
Getiri potansiyeli 38%
Hareketli bir yıl geride kaldı
MLP Sağlık Hizmetleri hissesi 2020 yılını diğer ‘pandemi’ hisseleri ile beraber oldukça hareketli geçirdi. Oldukça hatalı olduğunu düşündüğümüz bir sınıflandırma ile ‘pandemiden faydalanacak şirketler’ arasında gösterilen hissenin çeşitli dönemlerde 3 aylık hareketli Beta katsayısının eksiye döndüğünü gözlemledik. Bunun bir sonucu olarak MPARK’ın yılın son çeyreğinde başlayan ralliye pek katılmadığını söyleyebiliriz. Son 1 aylık ve 3 aylık periyotlarda hissenin BIST-100 endeksinin gerisinde kaldığını görmekteyiz. Sağlık turizmi alanında normale dönüşün başlamasının ve Şirket’in 2020 yılında aldığı tasarruf tedbirlerinin kalıcılığının yatırımcılara Türkiye’nin en büyük özel hastane grubuna yatırım yapmak için uygun bir giriş noktası sunduğunu düşünüyoruz.
Düşük TL Türkiye’nin sağlık turizminde hedef ülke statüsünü perçinliyor
Halihazırdaki kur seviyelerinde yurtdışından gelen hastaların ödediği ücrete göre Türkiye’de özel hastanelerde sunulan hizmetin kalitesinin oldukça yüksek olduğunu düşünüyoruz. Bu rekabet avantajı ülkemizde bulunan personel ve ekipman kalitesinin belli başlı ülkelere göre olan üstünlüğü ile birleştiğinde önümüzdeki süreçte sağlık turizminin öneminin artarak devam edeceğine inanıyoruz. COVID-19 kısıtlamaları nedeniyle yılın ilk dokuz ayında MLP Sağlık’ın sağlık turizmi gelirleri yıllık bazda %22 düşüşle 226mn TL seviyesine geriledi. Yılın son çeyreği ile beraber sağlık turizmi gelirlerinin eski seviyelerine yaklaşmasını bekliyoruz. Orta vadede, MLP Sağlık’ın yıllık 80mn USD sağlık turizmi cirosu elde etme potansiyeli bulunduğuna dikkat çekerek sağlık turizmi gelirlerin toplam ciroya oranının %15 seviyesine ulaşmasını bekliyoruz.
COVID-19 özel hastanelere olan talebi yükseltti
4Ç20’de devlet hastanelerinin COVID-19 sebebiyle kapasite sorunu yaşadığını gözlemledik. Bu durumun sonucunda ise COVID-19 dışı hastaların SGK anlaşmalı ve tamamlayıcı sağlık sigortası geçen özel hastaneleri tercih ettiğini görüyoruz. Buna ilaveten SGK’nın ödemelerinde yapılan zam MLP Sağlık’ın satışlarının dayanıklı bir görünüm sergilemesini sağladı. 2020 için ciro beklentimiz 3934mn TL olup bu sayı önceki yıla göre %6 büyümeye tekabül etmektedir. 2021-2025 arası dönemde MLP Sağlık’ın ciro büyümesinde enflasyon beklentimizin anlamlı biçimde üzerinde olan %15 oranını yakalamasını bekliyoruz. SGK ile yapılan görüşmeler sonucunda elde edilecek zam oranları ve özel sigorta kullanım oranda yaşanacak potansiyel artışlar tahminimiz için yukarı yönlü riskler oluşturmaktadır. Özel sağlık sigortası tarafında yapılacak enflasyon düzeltmelerinin fiyatlandırmaya destek olacağını söyleyebiliriz.
COVID-19 düzenlemeleri ve tasarruf tedbirleri marjları destekliyor
Kısa çalışma ödeneği desteği ve masraf kısıntıları sayesinde 2020’de Şirket’in Faaliyet Giderleri/Satışlar oranında 90bps’lik düşüş gözlemliyoruz. Bu sayede MLP Sağlık’ın FAVÖK marjının 2020 sonunda %24,2 seviyesine ulaşmasını bekliyoruz. İlerleyen dönemlerde marjlarda bir normalleşme beklesek de Şirket için orta vadede %24-25 bandında FAVÖK marjını gerçekçi bir hedef olarak görüyoruz.
Borçluluktaki düşüş 2021 sonrası için sürdürülebilir karlılık yolunu açıyor
Borçluluk seviyesi ve kısa döviz pozisyonu yakın geçmişte Şirket için kaygı yaratan konuların başında gelmekteydi. 2018 sonunda Şirket’in Net Borç/FAVÖK çarpanı 2,9x seviyesindeyken kısa döviz pozisyonu 75mn EUR olarak göze çarpmaktaydı. Faaliyetlerden elde edilen kuvvetli nakit akışı ve 12mn EUR tutarındaki Libya alacağı tahsilatı sayesinde 2020 sonunda kısa pozisyonun 44mn EUR seviyesine gerilemesini bekliyoruz. Yıl sonu Net Borç/FAVÖK çarpanı beklentimiz ise 1,9x’dur. Yönetimin verdiği bilgiler ışığında bu çarpanın 2021 sonunda 1,5 seviyelerine yaklaşacağını tahminlerimize yansıtmaktayız. Muhtemel kur zararının önüne geçilmesi ve faiz giderlerindeki düşüş sayesinde Şirket’in 2022 ve sonrasında hatırı sayılır bir karlılık seviyesine ulaşmasını beklemekteyiz. Karlılık potansiyeli 2022 sonrası için önemli bir temettü potansiyelini de açığa çıkarmaktadır.
İNA yöntemi ile hesapladığımız hedef fiyatımızı TL23,57’den TL30,75’e yükseltiyoruz.
Değerlememiz, %17,4 ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti, %14 risksiz getiri oranı, %5 hisse senedi risk primi, %18,8 borç maliyetine ve 0,92x Beta katsayısına dayanmaktadır.
Kaynak: Yatırım Finansman
