Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 554,00 TL
Hedef Fiyat: 766,40 TL
Getiri Potansiyeli: %38
1Ç24 Finansal Sonuçlar – Negatif
Net zararda yıllık bazda gerileme. TMS 29 dahil incelendiğinde Otokar’ın net zararı 1Ç24’te yıllık bazda %38,5 düşüşle 417 mlr TL’ye geriledi. Kurum beklentimiz şirketin 564 mn TL net zarar açıklaması yönündeydi. Net zarar tahminimizdeki sapmada, şirketin beklentimizin üzerinde ertelenmiş vergi geliri kaydetmesi etkili oldu. TMS 29 hariç olarak şirketin 1Ç23’te 514,81 mn TL seviyesinde gerçekleşen net zararı, enflasyon muhasebesi sonrası 679 mn TL’ye revize edildi. 1Ç24’te net zararda görülen gerilemede, operasyonel zararda kaydedilen %31’lik azalışa ek olarak, operasyonel olmayan net gelirlerdeki %82’lik artış ve bu dönemde şirketin 215 mn TL ertelenmiş vergi geliri kaydetmesi etkili oldu. 1Ç23’te şirket 219 mn TL ertelenmiş vergi gideri yazmıştı. 1Ç24’te şirketin operasyonel zararı %31 düşüşle 590 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, operasyonel zarar marjı bu dönemde 7,46 puan düşüşle %12,06’ya geriledi. Borçluluktaki artış ve operasyonel zarar görünümü nedeniyle Otokar’ın 1Ç24 finansallarının hisse performansına etkisini ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Borçlulukta artış. 1Ç24’te Otokar’ın net borcu 1Ç23’teki 6,41 mlr TL’den 13,34 mlr TL’ye yükseldi. Bu çerçevede, şirketin net finansman aynı dönemde 603,74 mn TL’den 1,09 mlr TL’ye yükseldi.
Kurum beklentimizi aşan operasyonel zarar. TMS 29 dahil incelendiğinde, 1Ç24’te şirketin operasyonel zararı %31 düşüşle 590 mn TL’ye geriledi. Kurum beklentimiz 295 mn TL operasyonel zarar açıklaması yönündeydi. Operasyonel zarar marjı ise bu dönemde 7,46 puan düşüşle %12,06’ya geriledi. Enflasyon etkisinden arındırılmış bazda 1Ç23’te kaydedilen operasyonel zarar 114 mn TL’den 855 mn TL’ye revize edildi.
Kurum beklentimize paralel satış gelirleri. 1Ç24’te Otokar’ın konsolide satış gelirleri TMS 29 etkisi dahil yıllık bazda %11,8 artışla 4,90 mlr TL seviyesinde, beklentimize paralel gerçekleşti. Şirketin 1Ç23 dönemi satış gelirleri de TMS 29 etkisiyle 2,54 mlr TL’den 4,38 mlr TL’ye revize edildi. 1Ç24 dönemi satış karması geçen yılın aynı dönemine benzer şekilde büyük ölçüde ticari araçlardan oluştu. Ürün grupları bazında, otobüs grubunun satış gelirleri %18 yükselişle 3,79 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Küçük kamyon satışları ise %14 düşüşle 326 mn TL’ye geriledi. Savunma sanayi araçları cephesinde, şirket 7 mn TL ciro elde etti (yıllık bazda %83 düşüş). Bu bağlamda, ticari araç gelirleri toplam cironun %84’ünü oluşturdu (1Ç23: %82). Bu dönemde ihracatın cirodaki ağırlığı yıllık bazda değişim göstermeyerek %54 seviyesinde gerçekleşti. İhracat gelirlerinde otobüs satışlarının payı %85, küçük kamyon satışlarının payı da %1 olarak gerçekleşti. 1Ç23 dönemine ilişkin ihracat gelirleri içerisinde otobüs satışlarının payı %83 seviyesinde bulunurken, küçük kamyon satışları ihracat karması içerisinde yer almıyordu.
Otokar için 766,40 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Otokar’ın 1Ç24 sonuçlarının ardından Otokar’ın gündemde olan savunma sanayi aracı teslimatları ve bu yıl hız kazanması beklenen IVECO siparişleriyle önümüzdeki çeyreklerde karlılığın ivmeleneceğini öngörümüzü sürdürüyoruz. Bu çerçevede, yılsonu tahminlerimizi koruyarak, Otokar için 766,40 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
