Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 414,50 TL
Hedef Fiyat: 711,60 TL
Getiri Potansiyeli: %70
3Ç24 Finansal Sonuçlar – Negatif
Kurum beklentimize paralel gerçekleşen net zarar. TMS 29 dahil incelendiğinde 3Ç23’te 66 mn TL net kar açıklayan Otokar, 3Ç24’te ertelenmiş vergi geliri kaydetmesine rağmen 904 mn TL net zarar kaydetti. Söz konusu rakam 879 mn TL net zarar yönündeki kurum beklentimize paralel gerçekleşti. Otokar 3Ç24’te 359 mn TL ertelenmiş vergi geliri kaydetti. Öte yandan, net parasal pozisyon karının bu dönemde çeyreksel bazda %38 düşüşle 720,57 mn TL seviyesine gerilediğini gözlemliyoruz. Bu dönemde satış karmasının ağırlıklı olarak ticari araçlardan oluşması nedeniyle şirket 49 mn TL operasyonel zarar açıkladı (3Ç23: 1,05 mlr TL FAVÖK). Beklentimizin altında gerçekleşen operasyonel zarara karşın, bu kalemde çeyreksel bazda devam eden artışa ek olarak, borçluluktaki yükseliş eğilimi nedeniyle 3Ç24 finansallarının hisse performansına etkisini ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Borçlulukta artış eğilimi devam etti. 3Ç24’te Otokar’ın net borcu 3Ç23’teki 8,71 mlr TL’den 17,76 mlr TL’ye yükseldi. Bu çerçevede, geçen yılın aynı döneminde 1,23 mlr TL seviyesinde gerçekleşen net finansal giderler, 3Ç24’te de 1,93 mlr TL ile yüksek seyrini sürdürdü.
Çeyreksel bazda operasyonel zararda artış. TMS 29 dahil incelendiğinde, 3Ç23’te 1,05 mlr TL FAVÖK elde eden şirket, 3Ç24’te satış karmasının ticari araç ağırlıklı olmasının etkisiyle 49 mn TL operasyonel zarar açıkladı. Kurum beklentimiz 59,3 mn TL operasyonel zarar açıklaması yönündeydi. Çeyreksel bazda ise, operasyonel zarar tutarının %34 artış kaydettiğini belirtmek isteriz. Bu çerçevede geçen yılın aynı döneminde %10 seviyesinde FAVÖK marjına sahip olan şirket, bu dönemde %0,7 seviyesinde operasyonel zarar marjı açıkladı. Operasyonel zarar marjının çeyreksel bazda da 0,2 puan arttığını gözlemliyoruz.
Kurum beklentimizin altında kalan satış gelirleri. 3Ç24’te Otokar’ın konsolide satış gelirleri TMS 29 etkisi dahil yıllık bazda %30,1 düşüşle 7,29 mlr TL seviyesinde, kurum beklentimizin %5,2 altında gerçekleşti. 3Ç24 döneminde satış karması geçen yılın aynı dönemine benzer şekilde büyük ölçüde ticari araçlardan oluştu. Ticari araç gelirleri toplam cironun %74’ünü oluşturdu (3Ç23: %66). Bu dönemde ihracatın cirodaki ağırlığı yıllık bazda 12 puan düşüş kaydederek %61 seviyesinde gerçekleşti.
Otokar için 927,40 TL olan hedef fiyatımızı 711,60 TL olarak güncelliyor ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Otokar’ın operasyonel karlılıkta belirgin zayıflamaya işaret eden 3Ç24 sonuçlarının ardından yılsonu beklentilerimizi aşağı yönlü revize ediyoruz. Bu çerçevede yılsonu FAVÖK öngörümüzü 1,37 mlr TL olarak şekillendiriyoruz. Ancak, gündemde olan savunma sanayi aracı teslimatları ve hız kazanması beklenen IVECO siparişleriyle önümüzdeki dönemlerde karlılığın toparlanma kaydedeceği yönündeki öngörümüzü de koruyoruz. Güncel tahminlerimiz ışığında Otokar için 927,40 TL olan hedef fiyatımızı 711,60 TL olarak güncelliyor ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
