Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 607,50 TL
Hedef Fiyat: 927,40 TL
Getiri Potansiyeli: %53
Dengeli strateji karlılığı ivmelendirecek
Savunma sanayi ve ticari araç segmentlerindeki siparişlerle ihracat gelirlerinde güçlü görünümün devamını öngörüyoruz. Her iki segmentte de ihracat ağırlıklı görünümüyle öne çıkan Otokar’ın cirosundaki ihracat payının yılsonunda, 1Ç24’teki %54’ten %79’a yükseleceğini tahmin ediyoruz. İhracat gelirleri payı üzerinde şirketin iştiraklerinin bulunduğu Kazakistan ve BAE’de yeni siparişlerin gündeme gelmesi pozitif katalistler arasında gösterilebilir. Ayrıca, Türkiye’nin Körfez ülkeleri ile yaptığı anlaşmalar ve savunma sanayi cephesinde atılan adımların da, önümüzdeki çeyreklerde tetikleyici güç olacaktır. Şirket savunma sanayi cephesinde en son Romanya Milli Savunma Bakanlığı’nın şirketi olan C.N. Romtehnica S.A.’nın açmış olduğu, 4×4 Taktik Tekerlekli Zırhlı araç alımı ile ilgili ihaleye teklif verdi. İhalenin ilerleyen günlerde sonuçlanması bekleniyor.
Şirketin; $99 mn ve €155 mn tutarındaki bakiye siparişleri ışığında oluşturduğumuz öngörülerimiz, yılsonunda savunma sanayi segmenti gelirlerinin toplam ihracat gelirleri içerisindeki payının %30 seviyesinde gerçekleşeceğine işaret ediyor (2023: %27,5). Tahmin aralığımızın geri kalan sürecinde ise bu oranın %31-34 bandında gerçekleşeceğini öngörüyoruz. Ticari araçlar cephesinde, devam eden IVECO teslimatlarının bu yıl devam edeceği beklentisine ek olarak, İtalya’da bağlı ortaklık kurulması şirketin ihracat performansını destekleyen bir diğer katalist olarak öne çıkıyor. İtalya, İspanya ve Fransa’da oldukça güçlü pozisyona sahip olan şirket, ihracat pazarlarını Almanya ve İskandinavya ile genişletmeyi hedefliyor. Yurt içi otobüs ve minibüs pazarının ise yerel yönetimler tarafından devreye alınan tasarruf önlemlerinin de etkisiyle yılsonuna kadar durağan seyrini sürdürmesini bekliyoruz. Ancak bu durumun ciro üzerindeki etkisinin küresel çapta güçlü seyredeceği öngörülen ticari araç talebiyle dengeleneceğini tahmin ediyoruz. Bu yıl %40 artışla 24,50 mlr TL’ye yükseleceğini öngördüğümüz ticari araç gelirlerinin %77’sinin otobüs segmenti gelirlerinden oluşacağını öngörüyoruz. Otobüs segmenti özelinde de ciroda ihracatların payının bu yıl 24 puan artışla %94’e yükseleceğini ve tahmin aralığımız boyunca da %90’ın üzerindeki seyrini sürdüreceğini öngörüyoruz. Segmentler bazındaki beklentilerimiz doğrultusunda bu yıl cironun %62 artışla 44,09 mlr TL’ye yükseleceğini öngörüyoruz.
Karlılığı yüksek ürünlerin satış karmasına dahil olmasıyla operasyonel karlılığın güçlü seyrini sürdüreceğini öngörüyoruz. Ciroda ihracat ağırlıklı görünümün devam edeceği öngörüsünün beraberinde, operasyonel giderler marjının korunaklı seyrini sürdüreceğini düşünüyoruz. Bu çerçevede FAVÖK’ün yılsonunda %138 artışla 3,93 mlr TL’ye yükseleceğini tahmin ediyoruz. Böylece FAVÖK marjının da yükseliş eğilimini sürdürerek 2,8 puan artışla %8,9’a yükseleceğini tahmin ediyoruz. Otokar’ın güçlü operasyonel karlılığını sürdüreceği beklentisiyle FAVÖK marjının 2028’de %10’a ulaşacağını öngörüyoruz.
Değerleme. Modelimizde yaptığımız revizyonlar ışığında Otokar için 766,40 TL olan 12 aylık hedef fiyatımızı 927,40 TL’ye yükseltiyor; ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Riskler. Emtia fiyatlarında görülebilecek sert yükselişler ve güçlü TL şirketin operasyonel karlılığı üzerinde aşağı yönlü risk unsurları olarak öne çıkıyor. Ayrıca, ihracat siparişlerinin iptal edilmesi ve borçlanma maliyetlerinde görülebilecek artışlar da karlılık görünümünü olumsuz etkileyebilir.
Kaynak: Halk Yatırım
