Tepeden tırnağa güçlü sonuçlar
Öneri: AL
Kapanış Fiyatı (TL) 291.50
Hedef Fiyat – 12ay (TL/pay) 352.85
2Ç21 Sonuçları
Otokar 2Ç21 finansallarında 289 milyon TL net kar açıkladı. Bu rakam piyasa beklentisi olan 178 milyon TL’nin ve bizim 175 milyon TL tahminimizin bir hayli üzerinde gerçekleşti. Net kar yıllık bazda ise geçen yıla göre ise %93 oranında yükseldi. Bizi tahminimizden sapmanın ana nedenleri beklentilerimizden iyi gerçekleşen operasyonel performans ve 36 milyon TL tutarındaki ertelenmiş vergi geliri oldu.
Satışlar 2Ç21’de 983 milyon TL olurken yıllık bazda %45 arttı ve bizim (860 milyon TL) ve piyasanın (898 milyon TL) tahminlerinin üzerinde gerçekleşti. Satışların bizim tahminimizi aşmasının ana nedeni ise zırhlı araç satış gelirlerin beklentilerimizden daha iyi bir performans sergilenmesi oldu. Biz 400 milyon TL tahmin ederken gerçekleşen rakam ise yıllık bazda %31 yükselerek 508 milyon TL oldu. Burada özellikle bu çeyreğe giren zırhlı araç teslimatlarının beklentilerimizden daha iyi gerçekleşti anlaşılıyor.
VAFÖK marjında geçen yıl çeyreklik bazda 2Ç20’de rekor sevide %30 olarak gerçekleşen seviyeye kıyasla 2Ç21’de %21 seviyesine doğru belli bir normalizasyon beklentimiz mevcuttu. Ancak güçlü gerçekleşen zırhlı araç teslimatları sayesinde marjdaki daralma beklentimize kıyasla sınırlı düzeyde kaldı ve tahminleri yaklaşık 3-4 puan arası aşarak %24,5 seviyesinde gerekleşti. Böylece 241 milyon TL olan VAFÖK yıllık bazda %19 büyüdü ve bizim tahminimizi %34 piyasa beklentisini ise %26 oranında aştı.
Görece güçlü gerçekleşen VAFÖK rakamına rağmen net işletme sermayesinde bir miktar artış yaşanması nedeniyle net borç çeyreklik bazda değişmeyerek 1,6 milyar TL düzeyinde kaldı. Aynı dönemde Net Borç/VAFÖK oranı ise 2,0 seviyesinden 1,9 seviyesine Doğru hafif bir gerileme yaşadı.
Özellikle faaliyet performansının güçlü olması nedeniyle 2Ç21 sonuçlarının hisse üzerinde ciddi olumlu bir etki yaratmasını bekliyoruz. Hisse için orta vadeli olumlu görüşümüzü ve AL önerimizi 12 aylık 352,9 TL hedef fiyatla koruyoruz. 2022 tahminlerimiz üzerinden 8,5 F/K ve 7,2x FD/VAFÖK çarpanlarını da cazip olarak değerlendiriyoruz.
Kaynak: Yapı Kredi Yatırım
