Öneri: TUT
Kapanış (TL/Hisse) 77,85
Hedef Kapanış (TL/Hisse) 89,50
Pegasus Hava Taşımacılığı payları için, %60 ağırlıkla kullandığımız İNA ve %40 ağırlıklı benzer şirketler çarpanları analizleri ile, 12 aylık 89.50 TL hedef fiyat belirlemekteyiz. Şirket için belirlediğimiz 12 aylık hedef fiyatımız, %15 oranında yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Ancak süregelen COVID-19 salgının, özellikle havacılık sektörü yakın dönem görünümü üzerinde yaratmakta olduğu belirsizlik nedeniyle, Şirket payları üzerindeki TUT önerimizi sürdürmekteyiz.
– Ana performans endikatörleri, 2Ç21’de halen COVID-19 salgınının etkisini yansıtmakta idi – Pegasus 2Ç21’de, 2Ç19’daki toplam kapasitesinin %58’ini gerçekleştirebilmiştir. Hatırlanacağı üzere, COVID-19 salgının ülkemizde başgösterdiği 2020 yılının Mart ayından sonra, Nisan ve Mayıs 2020’de ticari uçuşlar tamamen durdurulmuştu. Bu nedenle, oldukça zayıf bir baz dönem oluşturan 2Ç20’ye kıyasla, Pegasus’un toplam yolcu sayısı yıllık bazda %922 oranında artarak 2Ç21’de 3.7mn’a ulaşmıştır. Ancak bu rakam, 2Ç21’de süregelen COVID-19 salgınına karşı, akşam saatlerinde ve hafta sonlarında uygulanan sokağa çıkma yasakları ve Nisan 2021 sonundan itibaren alınan 17 gün süreyle tam kapanma önlemleri nedeniyle, 2Ç19’da hizmet verilen yolcu sayısının %49’una karşılık gelmiştir. Bunun yanında, 2Ç21’de Şirket’in iç hat yolcu birim gelirleri, 2Ç19’a kıyasla %35 oranında artarak 183 TL’ye ulaşmış, dış hat yolcu birim gelirleri ise, dış hat uçuşlara olan talebin, ülkeler arası seyahatlerde uygulanan tedbir önlemleri/kısıtlamalar nedeniyle belirgin gerileme göstermiş olması nedeniyle 2Ç19’a kıyasla %23 azalarak €46 olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in bu dönemde toplam kapasitesi 2Ç19’a kıyasla %42 azalmış, buna rağmen yolcu doluluk oranı da 15.3 y.p. gerileyerek %72.1 olarak gerçekleşmiştir. Pegasus’un yolcu başına yan gelirleri ise, yolcu miksi etkisiyle 2Ç19’a kıyasla %1.7 azalarak €14.2’e gerilemiş, bununla birlikte AKK başı birim gelirleri, 2Ç21’de € bazında yıllık %34.3 gerileyerek €¢2.47 olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in toplam birim giderleri ise, jet yakıtı birim giderlerindeki 2Ç19’a kıyasla gerilemenin olumlu etkisi ile görece olarak daha mutedil, %6.3 oranında artarak €¢2.50 olarak gerçekleşmiştir. Pegasus böylelikle 2Ç21’de hesaplamalarımıza göre 139mn TL FAVÖK elde etmiştir. Şirket, 2Ç21’de 10mn TL tutarında net diğer faaliyet geliri kaydetmiş (2Ç20: -237mn TL), net finansal giderleri ise artan faiz giderleri nedeniyle yıllık bazda %425 artarak 192mn TL’ye ulaşmıştır. Pegasus’un çeyreklik amortisman giderleri de kısmen filo genişlemesine paralel olarak yıllık bazda %36 artarak 654mn TL’ye ulaşmıştır. Böylelikle Şirket, 2Ç21’de 622mn TL tutarında net zarar kaydetmiştir (2Ç20: – 927mn TL). Pegasus’un net borcu, uçak alımına dair ön ödemeler düzeltmesiyle, 2Ç21 sonunda, hesaplamalarımıza göre 18.8mlyr TL’ye yükselmiştir (1Ç21-sonu: 17.0mlyr TL).
– Yakın dönem görünümü – Pegasus’un filosunda 2Ç21 sonu itibariyle 93 uçak bulunmaktaydı. Şirket, 2Ç21’den sonra, bu yıl içersinde filosuna 2 adet A320neo ve 1 A321neo uçaklarını dahil etmeyi planlamaktadır. Bunun yanında, satılan 4 Boeing 737-800 ve 1 A 320-200 uçağının filodan çıkışı ile Şirket filosunun 2021 yılı sonunda 91 adet uçaktan oluşması beklenmektedir. Türkiye’de COVID-19 salgınına yönelik önlemler, 1 Temmuz 2021 tarihi itibariyle tamemen kaldırılmıştır. Böylelikle birikmiş olan uçak yolculuğu talebi, Pegasus’un Temmuz ve Ağustos ayı trafik verilerinde belirginleşmiştir. Pegasus, 2021 Temmuz ve Ağustos aylarında, 2019 yılının aynı aylarındaki kapasitesinin sırasıyla %94 ve %92’sini gerçekleştirebilmiş, bu aylardaki toplam yolcu sayısı ise, 2019 yılının aynı aylarındaki yolcu sayısının sırasıyla %85 ve %84’üne ulaşmıştır. Ancak Şirket’in yolcu doluluk oranı bu aylarda 2019 yılının aynı aylarının sırasıyla 11.3 y.p. ve 5.7 y.p. altında, %80.6 ve %82.6 olarak gerçekleşmiştir. Pegasus, 3Ç21’de 3Ç19 toplam kapasitesinin yaklaşık %90’ını gerçekleştirebileceğini ve 2021 yılının tamamında 2019 yılı kapasitesinin %70-%75’ine ulaşabileceğini tahmin etmektedir. Biz de, artan aşılanma oranlarının 2021 ylının geri kalanında ve devamında uçak yolculuğu ile ilgili algıyı iyileştirebileceğini, ve birikmiş olan talebin, Şirket’in özellikle iç hat yolcu sayısındaki büyümeyi destekleyebileceğini düşünmekteyiz. Dış hat yolcu talebinin artış hızının ise, ülkelerin birbirlerini yeşil listelerine alımı ve/veya aşı sertifikalarının yaygın olarak kullanmına bağlı olabileceğini düşünmekteyiz. Bu çerçevede Şirket’in kapasite öngörülerinin ulaşılabilir olduğunu düşünmekte, ancak 2021 yolcu doluluk oranının 2019 yılında gerçekleşen %88.6’nın altında, %79 civarında gerçekleşebileceğini tahmin etmekteyiz. Pegasus’un 2021 yılı ortalama dış hat yolcu birim gelirlerinin de 2019 yılı ortalamasının altında gerçekleşebileceğini, ancak yolcu başına yan gelirlerinin ve birim maliyetlerinin 2Y21’de 1Y21’e kıyasla iyleşme gösterebileceğini tahmin etmekteyiz.
– Şirket payları üzerindeki TUT önerimizi, COVID-19 salgınının havacılık sektörü görünümü üzerinde yaratmakta olduğu belirsizlik nedeniyle sürdürmekteyiz – Ülkemizdeki COVID-19 vaka sayıları, içinde bulunduğumuz günlerde artış eğilimindedir. Bu durumun, her ne kadar aşı uygulamalarının ve sertifikalarının yaygınlaşması ile kısmen bertaraf olabilecek olsa da, özellikle dış hat yolcu iyileşmesi üzerinde risk unsuru oluşturabileceğini düşünmekteyiz. Bu nedenle, Pegasus’un 2021 yılının büyük bir kısmında bu yılın şartları dikkate alındığında göstermiş olduğu başarılı performansa rağmen, Şirket payları üzerindeki önerimizi temkinlilikle TUT olarak sürdürmekteyiz.
Kaynak: Şeker Yatırım
