Operasyonel performans göstergeleri genel olarak kuvvetli seyrederken, net zarar beklentilerin üzerinde gerçekleşti
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 39.00 TL
Yükseliş potansiyeli: %32
Pegasus, 1Ç19’da piyasa ortalama beklentisi olan 188mn TL net zararın üzerinde, ancak kuvvetli operasyonel performansı ile – 253mn TL olan beklentimizin altında, 214mn TL net zarar açıklamıştır. Şirket’in 1Ç19 satış gelirleri yıllık bazda %47.8 artarak, piyasa ortalama beklentisi olan 1,702mn TL’ye paralel olarak 1,766mn TL tutarında gerçekleşmiştir (Şeker Yatırım T.: 1,666mn). Şirket, bu dönemde TFRS 16 kiralamalar standardına geçmiş; kullanım hakkı varlıkları ve kira yükümlülüklerinin muhasebeleştirmelerinde değişiklikler gerçekleşmiştir. Şirket’in FAVÖK’ünün hesaplamasını olumlu yönde etkileyen bu değişiklikler hariç tutulduğunda da FAVÖK’ü oldukça kuvvetli, %74.2 oranında artarak 157mn TL’ye ulaşmıştır; TFRS 16’nın 88mn TL tutarındaki olumlu etkisi dikkate alındığında ise 245mn TL’ye ulaşmıştır. Pegasus’un toplam yolcu sayısı içerisinde dış hat yolcu payının artması, yolcu birim gelirlerindeki süregelen yükseliş ve yan gelirlerindeki oldukça belirgin artış nedeniyle ana performans göstergeleri, beklentiler dâhilinde artış gösteren personel birim giderlerine rağmen kuvvetli gerçekleşmiştir. Böylelikle, Şirket’in 1Ç19 sonuçlarına piyasa ilk tepkisinin, kısmi kar realizasyonu ile karışık hafif olumlu olabileceğini düşünmekteyiz.
Ana performans göstergelerinde süregelen iyileşmeler – 1Ç19’da Pegasus’un iç hat yolcu sayısı %9.7 oranında gerilemiş, dış hat yolcu sayısı ise %14.6 oranında artmıştır; bu dönemde Şirket, yıllık %1.4 oranında azalışla 6.9mn yolcu taşımıştır. Bunun yanında, iç hat yolcu birim gelirleri 1Ç19’da yıllık %38.7 artarak 97.8 TL’ye, dış hat yolcu birim gelirleri de € bazında %2.5 artarak €46.6’ya ulaşmıştır. Şirket, bu dönemde toplam kapasitesini özellikle dış hatlardaki kapasite artırımı ile yıllık %8.0 oranında arttırmış, bunun paralelinde yolcu doluluk oranında yıllık 0.2 y.p. gerileme gerçekleşmiştir. Ancak, doluluk oranındaki bu hafif azalışa rağmen yolcu birim gelirlerindeki artış ve yolcu başına yan gelirlerin yıllık bazda %29.1 oranında artarak €13.8’e ulaşmış olmasıyla AKK başı birim gelirleri, € bazında yıllık %5 artarak €¢3.50 olarak gerçekleşmiştir. Yakıt harici AKK başı birim giderleri ise, TFRS 16’nın olumlu etkisi hariç tutulduğunda, birim personel giderlerindeki artış nedeniyle yıllık bazda %2 oranında artarak €¢2.56 olarak gerçekleşmiştir; TFRS 16’nın €¢0.12 tutarındaki olumlu etkisi dikkate alındığında ise yıllık %2.4 oranında azalış göstermiştir. Pegasus’un toplam birim giderleri TFRS 16 etkisi hariç tutulduğunda %2.6 oranında artarak hesaplamalarımıza göre €¢3.82 olarak gerçekleşmiştir; TFRS 16 etkisi ile ise, yıllık bazda %0.6 azalmıştır. Pegasus’un 1Ç19 FAVÖK’ü TFRS 16’nın olumlu etkisi hariç tutulduğunda yıllık bazda %74.2 oranında artarak 157mn TL olarak gerçekleşmiştir. TFRS 16’nın yaklaşık 88mn TL olumlu etkisi dikkate alındığında ise, 245mn TL’ye yükselmiştir. Kur farkı gelirleri etkisi ile, Şirket’in net diğer faaliyet gelirleri 1Ç19’da 3.7x artarak 56mn TL’ye ulaşmış; net finansal giderleri ise, TFRS 16’nın da etkisiyle yıllık 5.8x artışla 186mn TL’ye ulaşmıştır. Pegasus, bu dönemde 23mn TL tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydetmiş, ancak Şirket, esas itibariyle artış göstermiş olan finansal giderleri nedeniyle 214mn TL tutarında net zarar kaydetmiştir (1Ç18: -113mn TL). Pegasus’un 1Ç19 sonunda net borcu, kur hareketleri ve TFRS 16 etkisiyle 6.5mlyr TL’ye yükselmiştir (2018 sonu: 3.8mlyr TL).
“AL” önerimizi sürdürmekteyiz – Pegasus, 2018 yılı sonuçları açıklandıktan sonra 2019 yılına dair beklentilerini yinelemiştir. Şirket payları için 12-aylık 39.00 TL hedef fiyatımızı ve “AL” önerimizi sürdürmekteyiz.
