2Ç19 Finansal Sonuçları
Kısa Vadeli Öneri: Endekse Paralel Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 47,72
Hedef Fiyat (TL) 52,70
Uzun Vadeli Öneri TUT
Her açıdan beklentilerin üzerinde sonuçlar (+)
Pegasus, 2Ç19’da operasyonel kârlılıktaki pozitif sürprizin ağırlıklı etkisiyle, beklentilerin ve geçen yılın aynı döneminin oldukça üzerinde 324 mn TL net kâr açıkladı. Şirket hisselerinin yılbaşından bu yana endekse göre %91,5 pozitif ayrışması nedeniyle, her açıdan beklentilerin üzerinde gelen 2Ç19 sonuçlarının hisse fiyatına etkisinin “sınırlı olumlu” olacağını tahmin ediyoruz. Şirketin bugün TSİ 15:00’da gerçekleştireceği telekonferansın ardından modelimizi gözden geçireceğiz. Bu nedenle şu an için 52,70 TL hedef fiyatımızı ve tavsiyelerimizi (KVÖ: Endekse Paralel Getiri, UVÖ: TUT) koruyoruz.
• Artan birim ve yan gelirler ile güçlü ciro büyümesi – Pegasus’un 2Ç19’da net satış gelirleri beklentimizin %13, piyasa beklentisinin %8 üzerinde yıllık bazda %55 artışla 2,6 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Bu dönemde iç hat yolcu sayısı yıllık bazda %21 gerilerken, charter hariç dış hat yolcu sayısı %22 arttı. Birim gelirler tarafında hem iç hatta (TL bazında yıllık +%50), hem de dış hatta (Avro bazında yıllık +%16) artış yaşandı. Yan gelirler ise yıllık %26 artışla 107 mn €’ya yükselerek (misafir başına yan gelirler yıllık +%33 ile 14,9 €) ciro büyümesini destekledi.
• Birim giderlerde iyileşme ile güçlü operasyonel kârlılık – Şirketin 2Ç19’da FAVÖK’ü beklentimizin %43, piyasa beklentisinin %31 üzerinde yıllık bazda %141 artışla 796 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Söz konusu sapmada, beklentimizden daha iyi dış hat birim ve yan gelirler ile daha düşük yakıt dışı birim giderler etkili oldu. Bu dönemde birim yakıt giderleri geçen yılın aynı dönemine göre değişim göstermeyerek 1,30 €cent olurken, yakıt hariç birim giderler yıllık bazda %3 düşüşle 2,24 €cent oldu. Böylece toplam birim giderler yıllık bazda %2 düşüşle 3,54 €cent’e gerileyerek operasyonel kârlılığı destekledi.
• Güçlü operasyonel performans ile net borç/FAVÖK rasyosunda iyileşme – Şirketin 1Ç19 sonu itibariyle 6,5 mlr TL seviyesinde olan net borç pozisyonu, 2Ç19 sonu itibariyle 6,7 mlr TL’ye sınırlı yükseliş kaydetti. Diğer yandan, operasyonel kârlılıktaki güçlü iyileşmenin desteğiyle net borç/FAVÖK rasyosu 1Ç19 sonundaki 3,94x’ten 2Ç19 sonu itibariyle 2,96’ya geriledi.
• Değerleme ve öneri – Her açıdan beklentilerin üzerinde gelen 2Ç19 sonuçlarının hisse fiyatında yaratmasını beklediğimiz olumlu etkinin, yılbaşından bu yana endekse göre %91,5’lik pozitif ayrışma nedeniyle sınırlı kalacağını tahmin ediyoruz. Şirketin bugün TSİ 15:00’da gerçekleştireceği telekonferansın ardından tahminlerimizi gözden geçireceğiz. Bu nedenle Pegasus hisseleri için 52,70 TL hedef fiyatımızı, kısa vadeli “Endekse Paralel Getiri” ve uzun vadeli “TUT” önerimizi şu an için koruyoruz.
