Endeksin Altında Getiri
Cari Fiyat: 12,17 TL
Hedef Fiyat: 14,18 TL
Petkim’in 1Ç23 operasyonel performansı beklentinin altında kaldı…
• Petkim’in (PETKM) 1Ç23 net karı 155 milyon TL (-%91 y/y, -%81 ç/ç) olarak gerçekleşirken piyasa beklentisi 10 milyon TL zarar, Ak Yatırım’ın tahmini 93 milyon TL kar seviyesindeydi. Şirket bu dönemde yatırım amaçlı gayrimenkuller değer artışından 1,1 milyar TL’lik gelir kaydetti. Net kardaki pozitifsapmanın temel nedeni bu değer artış kazancıydı. Öte yandan, 1Ç23’te FAVÖK -243 milyon TL olurken, piyasa beklentisi (108 milyon TL) vebizim beklentimizin (180 milyon TL) altında kaldı.
• Petkim’in 1Ç23’te satış hacmi yıllık 27% daralarak 434bin tona geriledi. Şirket bu dönemde zayıf talep ve arz fazlası nedeniyle kapasite kullanımını %64’e düşürdü. Etilen-nafta makası 4Ç22’deki 184 $/ton seviyesinden 1Ç23’te 275 $/ton seviyesine yükselmesine rağmen bu iyileşme nihai ürün fiyatlarına yansımadı. Petkim’in FAVÖK’ü bu dönemde -243 milyon TL (-13 milyon dolar) seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK’te 1Ç22’ye göre sert bozulma satış hacmindeki düşüş, zayıf talep nedeniyle daralan marjlar ve stok zarar farkından kaynaklandı. Şirket bu çeyrekte 7,2 milyon dolarlık stok karı elde ederken 1Ç22’de 45,8 milyon dolar stok karı, 4Ç22’de ise 3,2 milyon dolarlık stok zararı yazmıştı. Şirket Yönetimi’nin hesabına göre 1Ç23’te liman işletmeciliği faaliyetlerinden 89 milyon TL FAVÖK elde edilirken, ticari alım satım faaliyetlerinden -63 milyon TL’lik FAVÖK kaydedildi. Zayıf operasyonel sonuçlardan dolayı net kar 1Ç23’te yıllık %91 daraldı.Öte yandan, 1,1 milyar TL’lik gayrimenkul yeniden değerleme kazancı net karda daha kötü biz bozulmayı önlemiş oldu. Petkim’in net borç pozisyonu 4Ç22’ye göre%15 artarak 16,4 milyar TL seviyesine yükseldi. 1Ç23sonunda net borç/FAVÖK 10,3x’e yükselirken 4Ç22 sonunda 4,2 seviyesinde gerçekleşmişti.
• Şirket yönetimi 2023 beklentilerini korudu… Petkim yönetimi 2023 FAVÖK beklentisini 100-120 milyon dolar bandı olarak korudu. Şirket 2022’de 204 milyon dolar FAVÖK elde etmişti. İnşaat ve ihracat faaliyetlerindeki toparlanmayla beraber Petkim 2Ç23’ten itibaren faaliyet karlılığında kademeli olarak bir iyileşme tahmin ediyor. Bizim 2023 ile ilgili ilk tahminlerimiz şirket yönetiminin beklentilerine göre daha iyimserdi. Ancak, zayıf geçen 1Ç23’ten sonra Petkim için FAVÖK tahminimizi 155 milyon dolardan 127 milyon dolara çektik.
• Yorum ve Tavsiye: Petkim dün açılıştan önce 1Ç23 sonuçlarını açıklamıştı. Zayıf gelen sonuçlardan sonra hisse dün %3.5 değer kaybederek endeksin gerisinde kaldı. Petkim hisseleri son üç ayda BIST100 endeksinin %14 gerisinde kalırken, araştırma kapsamımıza eklediğimiz 16 Mart’tan itibaren endeksin %9 gerisinde kaldı. 1Ç23 sonuçları, şirket yönetiminin telekonferansta verdiği bilgiler, yeni doğalgaz ve nafta fiyatı tahminlerimiz çerçevesinde Petkim için değerlememizi gözden geçirdik. Zayıf gelen 1Ç23 sonuçları sonrasında 2023 FAVÖK beklentimizi aşağıya çekerken, yatırım amaçlı gayrimenkuller değer artışından elde edilecek kazancı yukarıya çekerek net kar tahminimizi artırdık. Sonuç olarak, Petkim için hedef hisse fiyatımızı %10 düşürerek 14,2 TL seviyesine çekiyoruz. Sınırlı yükseliş potansiyeli sebebiyle “Endeksin Altında Getiri” tavsiyemizi koruyoruz. Petkim’in 2023T F/K ve FD/FAVÖK çarpanları sırasıyla 9,6x ve 18,5x seviyesinde bulunuyor.
Kaynak: Ak Yatırım
