Tavsiye : AL
Son Kapanış Fiyatı(TL) : 18.55
Hedef Fiyat(TL) : 26.50
Potansiyel Getiri(%) : 42.86
Maliyet Kaleminde, Hasılata Göre Daha Güçlü Görülen Azalış; Faaliyet Zararlarında İyileşmeye Neden Olmuştur!
Şirketin, 2024/09 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine(2023/09) göre 4,72 Milyar TL(yüzde 7,64) tutarında azalış(-) gösterirken, 57,16 Milyar TL civarında gerçekleşme göstermiştir. Satışların Maliyeti’nde ise; aynı dönemler arasında 6,59 Milyar TL civarında(yüzde 10,22) azalış(+) görülmüş ve cari dönemde 57,83 Milyar TL olmuştur. Maliyet kaleminde ortaya çıkan azalışın, Hasılat tarafındaki azalıştan daha yüksek olması sonrasında; şirketin Brüt Kâr/Zarar rakamı, geçen yılın aynı dönemine göre 1,86 Milyar TL(yüzde 73,34) tutarında iyileşmiş ve cari dönemde 675,7 Milyon TL Zarar ortaya çıkmıştır(geçen yıl 2,53 Milyar TL Zarar vardı) Şirketin Brüt Kâr/Zarar marjı da; geçen seneki yüzde – (eksi)4,10’dan yüzde –(eksi)1,18 düzeyine iyileşmiştir.
Şirketin Faaliyet Giderleri; ‘’Personel Giderleri’’ önderliğinde geçen yılın aynı dönemine göre 725,8 Milyon TL(yüzde 17,39) düzeyinde azalmıştır. Buna karşın, 2023/09 döneminde 1,03 Milyar TL düzeyinde bulunan Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri kalemi ise; cari dönemde 833,2 Milyon TL civarında azalış göstermiştir. Bu gelişmeler sonrasında; şirketin Esas Faaliyet Kârı/Zararı kalemi, geçen yılın aynı dönemine göre 1,75 Milyar TL civarında iyileşmiş ve 3,92 Milyar TL Zarar ortaya çıkmıştır. Amortisman giderlerinin dahil edilip, kur farkları ve tek seferlik kalemlerin dahil edilmediği FAVÖK rakamı ise; senelik bazda 2,25 Milyar TL düzeyinde iyileşmiş ve buradaki Zarar 214,9 Milyon TL civarında oldukça sınırlı gerçekleşmiştir. Şirketin Esas Faaliyet Kârı/Zararı ve FAVÖK marjları; sırasıyla yüzde –(eksi)9,17’düzeyinden yüzde –(eksi)6,86’ya ve yüzde – (eksi)3,98’den yüzde –(eksi)0,38’e iyileşmiştir.
Cari Dönemde Ortaya Çıkan Ertelenmiş Vergi Geliri; Net Zarardaki Azalışı Desteklemiştir!
Geçen yılın aynı döneminde 4,11 Milyar TL tutarında Net Yatırım Faaliyet Geliri elde eden şirket, cari dönem finansallarına ise 3,37 Milyar TL civarında Net Yatırım Faaliyet Gideri(-) yazmıştır. Buna karşın; geçen yıl gelir kaydedilmeyen Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımı olan ‘’Rafineri Holding’’ten, cari dönemde 1,55 Milyar TL düzeyinde gelir(+) elde edilmiştir. Yine, şirketin Finansman Giderleri’nde 780,6 Milyon TL azalış görülmüştür. Geçen yıl ortaya çıkan 3,05 Milyar TL’lik Vergi Giderleri de, cari dönemde 2,36 Milyar TL dolayında Ertelenmiş Vergi Gelirleri olarak(5,41 Milyar Dolarlık pozitif etki) karşımıza çıkmıştır. TMS 29 Enflasyon Muhasebesi Uygulaması’nın etkilediği kısımdan gelen 9,22 Milyar TL’lik Net Parasal Pozisyon Kazancı da, geçen yılki 2,04 Milyar TL’lik rakamın 7,18 Milyar TL üzerinde yer almıştır. Böylece, şirketin Dönem Net Kârı/Zararı kalemi; geçen yılın aynı dönemindeki 9,54 Milyar TL’lik Zarar tutarından yüzde 98,66 oranında(9,41 Milyar TL tutarında) güçlü iyileşme(+) göstermiş ve cari dönemde sadece 127,5 Milyon TL civarında Zarar ortaya çıkmıştır. Net Kâr/Zarar marjı da; yüzde –(eksi)15,42 seviyesinden yüzde –(eksi)0,22’ye hızla iyileşmiştir.
Operasyonel Gelişmeler, Beklentiler ve Hedef Fiyatımız;
Şirketin cari dönemdeki operasyonel gelişmelerin detaylarına baktığımızda;
Üçüncü çeyrekte bir yandan Enerji ve Girdi Maliyetleri düşerken, temel petrokimyasal ürünlerden ‘Etilen’ fiyatları artış gösterdi. Spot ‘Etilen’ fiyatları planlı bakım duruş dönemine dış etkenler kaynaklı plansız duruşların eklenmesi ile görülen arz sıkışması ve yeniden stoklama döneminin getirdiği talep hareketlenmesi kaynaklı arz-talep dengesindeki değişimin etkisiyle arttı. Bunun yanı sıra, Amerika’daki ‘Etan bazlı Etilen’ fiyatlarının üretim problemleri kaynaklı yükselişi de(son iki yılın en yüksek seviyesinde) ilgili spread’de baz alınan CIF MED fiyatının yükselmesinde etkisi oldu. Bu dönemde ‘CIF MED Etilen’ fiyatları, Ton başına 770 Dolar düzeyinden Ton başına 925 Dolar seviyesinin üzerine çıktı. ‘Nafta’ fiyatlarındaki düşüş ve ‘Etilen’ fiyatlarındaki artışla birlikte; ‘Etilen-Nafta Spread’i tarihsel dip seviyeler olan 120 Dolar/Ton seviyesinden 300 Dolar/Ton’un üzerine çıktı. ‘Nafta-Etilen Spread’indeki bu keskin yükseliş; petrokimya marjlarına olumlu yansımıştır.
Üçüncü çeyrekte Petrol fiyatlarındaki düşüş petrokimyasal ürünlerden en fazla ‘Aromatik Ürün’ fiyatlarını etkiledi. Bu dönemde, ‘Benzen’ fiyatları 1100 Dolar/Ton seviyesinden, 1000 Dolar/Ton düzeyinin altına kadar gerilerken; yaklaşık olarak ‘Paraksilen’ fiyatları 100 Dolar/Ton ve ‘Ortoksilen’ fiyatları 150 Dolar/Ton düştü. Aromatiklerin yaz döneminde Benzin havuzuna da gitmesiyle ürün fiyatlarındaki düşüş nispeten sınırlı kalmıştır.
2024 yılında Eylül sonu itibarı ile 1.596.221 Ton brüt üretim gerçekleştirilmiş olup, geçen yılın aynı dönemindeki 1.796.043 Tonluk üretime nazaran yüzde 11,13 oranında daralma ortaya çıkmıştır. 1.388.990 Ton düzeyindeki satış miktarı ise, 1.394.236 Tonluk geçen yılki rakama göre sadece 0,38 oranında daralmıştır. Kapasite Kullanım Oranı yüzde 66,9 düzeyinden yüzde 60,5’e gerilerken, şirketin ilk 9 aydaki toplam Yatırım Harcaması tutarı ise; 2,80 Milyar TL civarında gerçekleşmiştir.
Açıklanan finansallar ve operasyonel gelişmeler doğrultusunda; değerleme modelimizde oluşturduğumuz geleceğe dönük projeksiyonlarımız kapsamında, şirket hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 28,00 TL düzeyinden 26,50 TL’ye revize ediyoruz. ‘’TUT’’ olan tavsiyemizi ise, potansiyel getiri düzeyinin yüksek olmasından ötürü ‘’AL’’a çeviriyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım
