Endeksin Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 9,46
Hedef Fiyat(12A, TL/hisse) 12,39
Potansiyel Getiri %31
Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2022/06 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin: Net satışları 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %25,8 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %94,3 artışla 14.4 milyar TL olmuştur. 2022 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları %107,5 artışla 25.8 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK’ü 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %16,3 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %30,5 düşüşle 1.3 milyar TL olmuştur. 2022 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre %6,9 düşüşle 2.9 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 455 baz puan düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 1.623 baz puan düşüşle %9,0 olmuştur. 2022 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre 1.358 baz puan düşüşle %11,1 seviyesinde gerçekleşmiştir. Net karı 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %43,08 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %87,8 artışla 2.5 milyar TL olmuştur. 2022 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net karı % 92,0 artışla 4.3 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Net borcu 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %39,0 artışla 12.7 milyar TL olmuştur.
Sonuç: Şirket, 2Ç22’de 14.369 mn TL satış geliri (kons: 13.474 mn TL-Gedik: 11.866 mn TL), 1.396 mn TL düzeltilmiş FAVÖK (kons: 1.415 mn TL-Gedik: 1.616 mn TL) ve 2.509 mn TL net kar (kons: 1.259 mn TLGedik: 1.350 mn TL) açıklamıştır. Nafta etilen makasındaki daralma ve stok kayıpları operasyonel performansı baskılarken, finansal gelirler, gayrimenkul değerleme kazançları ve ertelenmiş vergi geliri net kara katkı sağlamıştır. Ana ürün gruplarındaki talep daralmasına bağlı olarak 2Ç21’de 692 bin ton olan satış hacmi, 2Ç22’de 683 bin tona gerilemiştir. Bu çeyrekte ihracat gelirlerinin oranı (%52), yurtiçi gelirlerin (%48) oranını aşmıştır. Enerji maliyetlerindeki artıştan ötürü ve hammadde fiyatları ile ürün fiyatları arasındaki makasın daralması sonrası düzeltilmiş FAVÖK yıllık %26 azalışla 1.396 milyon TL olmuştur. 2Ç21’de ton başına 646 dolar olan nafta etilen makası, ton başına 540 dolara gerilemiştir (1Ç22: 493 dolar). Petrokimya ürünlerine olan talebin azalması, ürün fiyatlarında baskı oluşturarak nafta fiyatlarındaki düşüşe rağmen marjların daralmasına neden olmuştur. Şirket 2Ç22’de 13,3 milyon dolar stok zararı yazmıştır (2Ç21: +11,4 mn dolar; 1Ç22: +45,8 mn dolar). 1Y22 itibariyle, kapasite kullanım oranı %94’ten %78’e gerilerken, toplam üretim %18 daralmayla 1,35 milyon ton olmuştur. Satış hacmi ise %4 düşüşle 1,28 milyon ton olarak gerçekleşmiştir. Net finansal gelirler ve diğer gelirler toplamda 512 milyon TL ile, gayrimenkul değerleme kazancı 731 milyon TL ile ve ertelenmiş vergi geliri 794 milyon TL ile net kara katkı sağlamıştır. Güçsüz operasyonel performansa ek olarak, artan yatırım harcamalarının da etkisiyle net borç yıllık %39 artışla 12,7 milyar TL olmuştur. Hisse 2022 yılı beklentilerimize göre 5,3x FD/FAVÖK (düzeltilmiş) ile işlem görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini nötr olarak değerlendiriyoruz.
Kaynak: Gedik Yatırım
