Endeksin Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 23,66
Hedef Fiyat(TL/hisse) 25,85
Potansiyel Getiri %9
Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2023/12 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin: 2023 yılında net satışları reel olarak bir önceki yıla göre %38,2 düşüşle 60.4 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 2022 yılında 568 milyon TL FAVÖK açıklayan şirket, 2023 yılında 2,1 milyar TL faiz, vergi ve amortisman öncesi zarar açıklamıştır. 2022 yılında 1.3 milyar TL net zarar açıklayan şirket, 2023 yılında 7.4 milyar TL net kar açıklamıştır.
Sonuç: Şirketin finansal sonuçları 31 Aralık 2023’teki satınalma gücüne göre düzeltilerek, enflasyona endeksli olarak açıklanmıştır. Şirket, 2023 yılında 60.441 mn TL satış geliri (yıllık: reel -%38), 2.121 mn TL düzeltilmiş faiz, vergi ve amortisman öncesi zarar (2022: 568 mn TL) ve 7.390 mn TL net kar (2022: -1.281 mn TL) açıklamıştır. Enflasyon düzeltmeli figürlerin hisse fiyatları üzerinde baskı yaratabileceğini düşünüyoruz. Şirketin marj görünümünün hala tarihi rakamlara kıyasla zayıf olduğunu söyleyebiliriz. Petrokimya ürünlerine talep ve marjlardaki görünümde hala önemli bir gelişim olmamasına rağmen karlılık marjlarında güçlü toparlanma olumludur (çeyreklik bazda bir miktar aşağı yönlü normalleşmeye rağmen). Dolayısıyla talep koşullarındaki olası bir yükseliş, marjlarda hızlı bir toparlanma yaratabilir. 2Ç23 finansal sonuçlarında belirttiğimiz gibi, aşağı yönlü risklerin nerdeyse tamamının geçen yılın ilk yarısında fiyatlandığını düşünüyoruz. 3Ç23’te ton başına ~85 dolar olan nafta etilen makası, 4Ç23’te ton başına ~110 dolara çıkmıştır. 1Ç24’te nafta etilen makasının ton başına ortalama ~180 dolar civarında seyrettiğini hatırlatmakta fayda görüyoruz. Makasın şirket operasyonları için tek belirleyici olmadığının da altını çizmek isteriz. Şirket 4Ç23’te çeyreklik bazda yatay bir seyirle ve son 5 yılın 4. çeyrek ortalaması olan 555 bin tonun altında, 486 bin ton satış hacmi elde etmiştir (4Ç22: 465 bin, 4Ç21: 695 bin, 4Ç20: 671 bin, 4Ç19: 587 bin, 4Ç18: 365 bin ton). Son olarak, Star Rafinerisi’nin operasyonel görünümü, bilançosunu döviz cinsinden tuttuğu için TMS uygulamasından muaftır. Star, 2023’te şirket 9,4 milyar dolar satış geliri, 0,9 milyar TL FAVÖK ve 1,1 milyar TL net kar elde etmiştir. 4. çeyrek rakamlarının pozitif yönde önemli ölçüde katkısı olmuş ve bu aşamada yukarı yönlü normalleşme açısından da bu durum dikkat çekicidir. Net borç yıllık olarak %11 yükselişle 26,2 milyar TL olmuştur. Operasyonel gelişmelerin hisse üzerindeki etkisini nötr olarak değerlendiriyoruz ancak enflasyon düzeltmeli figürler hisse üzerinde bir miktar kısa vadeli baskı yaratabilir.
Kaynak: Gedik Yatırım
