Düşük maliyetli iş modeline geçiş
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 3,52 TL
Hedef Fiyat: 4,93 TL
Getiri Potansiyeli: %40
– Star Rafinerisi’nden daha uygun fiyata alınmaya başlanan ham madde ile maliyetler azalarak marjları destekleyecek. Star Rafinerisi ile yapılan anlaşma ile şirket rafineriden yıllık 1,6 milyon ton hafif nafta ihtiyacını 24$/ton daha az maliyet ile temin etmeye başladı. Ayrıca şirketin, üretimde kullandığı ağır nafta yerine Star Rafinerisi’nden alacağı karışık ksilen veya reformatın üretim süreçlerinde, yıllık 30-35 milyon dolar seviyesinde maliyet avantajı sağlaması bekleniyor. Şirket 2019’da rafineriden nafta almaya başlamasına rağmen henüz karışık ksilen alımına başlamadı. Bu doğrultuda, Star Rafinerisi’nin sağlayacağı maliyet avantajının tam yıl etkisinin 2020’de görüleceğini düşünüyor, Star Rafinerisi’nin FAVÖK’e toplam 442 milyon TL katkısının olacağını tahmin ediyoruz. Böylece FAVÖK marjının 2020’de yıllık 2,9 puan artışla %17,2 seviyesine yükseleceğini tahmin ediyoruz.
– Ağır bakımların ardından satış hacmi artıyor. 2018 yılında ağır bakımı gerçekleşen tesislerden dolayı gerileyen satış hacminin, 2019’da tam kapasite çalışan tesislerin etkisiyle yıllık %24,9 artışla 2,3 milyon ton seviyesine yükseleceğini; 2020’de ise yıllık bazda yatay kalacağını tahmin ediyoruz. Bu doğrultuda, 2018-2020 döneminde satış gelirlerinin ve FAVÖK’ün sırasıyla %15,1 ve %19,8 YBBO kaydedeceğini öngörüyoruz.
– Değerleme. Etilen-nafta makasının yıl başından bu yana baskı altında kalmasından dolayı, hisse yıl başından bu yana %10,6, BIST100 endeksine relatif ise %17,9 değer kaybetti. 2019 ve 2020 tahminlerimize göre Petkim 7,5x ve 5,9x FD/FAVÖK ile işlem görürken; benzer şirket çarpanları medyanına göre sırasıyla %4,5 ve %13,9 iskontolu işlem görüyor. Petkim’in 12 aylık hedef piyasa değerine ulaşırken değerleme modelimizde, İndirgenmiş Nakit Akımı ve Benzer Şirket Çarpanları yöntemlerini kullanıyor, iki modele sırasıyla %75 ve %25 ağırlıklar veriyoruz. Modelimizde PETKM için 12 aylık hedef fiyat 4,93 TL seviyesinde olup, mevcut fiyat seviyesine göre %40 yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Bu doğrultuda, PETKM’i ‘AL’ önerisi ile Araştırma kapsamımıza dahil ediyoruz.
-Riskler. Tahminlerimizin altında gerçekleşecek üretim, satış hacmi, etilen-nafta makası, ortalama Dolar/TL kuru ile Star Rafinerisi’nin üretiminde aksama, küresel büyümede beklentilerin üzerinde yavaşlama, tesislerde planlanmamış üretim duruşu modelimizde aşağı yönlü başlıca risk unsurları olarak yer alıyor.
