Petkim Hisse Önerisi
Petkim için tavsiyemizi, daha pozitif ve stabil brüt kâr marjı ve FAVÖK marjı beklentilerimizi ve ayrıca %100 iştiraki Petlim için açıklanan şirket değerini (Petlim’in %30 hissesinin Goldman Sachs’a 250 milyon ABD Doları karşılığında satış konusunda anlaşıldı) dikkate alarak, 3,57 TL’den 4,11 TL’ye çıkarıyoruz.
Etilen ve PTA tesisleri kapasite arttırımlarından kaynaklanacak ve Star Rafineri ile entegrasyondan sağlanacak maliyet tasarrufları sonrasında şirketin cari brüt kar marjının 2018’de %10,75 seviyesine ulaşmasını, 2014’de %4,25 olmasını beklenen FAVÖK marjının ise 2018’de %9,3’e çıkmasını bekliyoruz.
Sürdürülebilir kârlılığa odaklı – Petkim’in petrokimya iş kolundan sağlamış olduğu kârl ılık, hammaddesi naftanın ve mamulleri petrokimya ürünlerinin fiyatları global piyasalarda belirleniyor olmasından ötürü, oynaklık gösterebiliyor. Şirket, gelirlerinin rafinaj (Petlim’deki hisselerin satışının ardından Şirket, bu kaynağı Star Rafinerisi’nden pay almada değerlendirmeyi hedefliyor), liman işletme (Petlim), ve planlanan diğer iş kolları ile birlikte çeşitlendirilmesi sonucunda kârlılığın çok daha stabil bir hale geleceğini düşünüyoruz.
Planlanan projeler hisse fiyatı için katalizör görevi görüyor – Petkim’in gelirlerinin çeşitlendirilmesine yönelik olarak, üzerinde çalıştığı rüzgar enerjisi projesi ve önemli derecede maliyet tasarruflarının sa ğlanmasının beklendiği Petkojen projesinin yanında Şirket, Aliağa Yarımadası’ndaki varlıkların etkin kullanımı yönünde birçok maliyet kazanımı sağlayıcı ve gelir arttırıcı proje üzerinde etkin bir şekilde çalışıyor.
Ilımlı değerlememiz hisse fiyatı için yukarı yönlü risk oluşturuyor – Şirket, değerlememizde dikkate aldığımız Etilen ve PTA tesislerinden sağlanacak yıllık 24 milyon ABD Doları tasarruf ve Star Rafinerisi’nden sağlanacak yıllık 124 milyon ABD Doları tasarruf miktarları Şirket’in tahminlerinin oldukça altında bulunuyor.
Göz önünde bulundurulması gereken riskler – Olası bir ABD-Avrupa Birliği ticaret anlaşması Petkim için ihracat talebi tarafında risk oluşturuyor. Bununla birlikte, 31 Aralık 2013 itibariyle finansal tablolarda bulunan 143,3 milyon ABD Doları kredi borcunun, ABD Merkez Bankası’nın faizlerde yükselişe gitmeyi planladığı bir konjonktürde Şirket’in net kârı üzerinde baskı oluşturma ihtimali bulunuyor.
Petkim için oyunu değiştirebilecek en önemli husus – Socar Türkiye’nin Star Rafinerisi – Star Rafinerisi Socar Turkey Investment A.Ş.’nin %100 ortaklığı ile yapılan bir yatırım olup, bu şirkete ise Rafineri Holding A.Ş. %60 oranında iştirak etmekte ve Rafineri Holding A.Ş.’ye ise Socar Turkey Enerji A.Ş. %100 oranında iştirak etmektedir. Rafineri yatırımı tutarı 5,5 milyar ABD Doları olup, bu tutarın 3,29 milyar ABD Doları 4y ıllık geri ödemesiz süre de dahil olmak üzere 18 yıllık vadelerde kredi kullanılarak gerçekleştirilecektir. Star Rafinerisi’nin, Türkiye’de açığı ithalat ile karşılanan dizel, jet yakıtı ve benzin ağırlıklı bir üretim yapısına sahip olması planlanmakta olup, diğer yandan Petkim için istenilen kalitede ve düşük maliyetle hammadde sağlıyor olacak. Bunun yanında Star Rafineri, Akdeniz Bölgesi’ndeki pazarlara da petrol ürünü sağlıyor olabilecek. Rafineri kapasitesi 10 milyon ton olarak projelendirilmiş olup, bu tutar Tüpraş’ın toplam 28,1 milyonluk kapasitesi ile kıyaslandığında ilk bakışta düşük gibi görünse de, Türkiye’deki dizel, jet yakıtı ve benzin açığı düşünüldüğünde, tüm üretim kapasitesinin talep göreceğini bekleniyor. Bununla birlikte Star Rafineri, ileri derecedeki yapılandırması ile, Rusya, Kuzey Irak, İran ham petrolü gibi ağır ham petrolleri de işleyebiliyor olacak. Rafineri’nin 2018 yılında tamamen devrede olması planlanıyor. Star Rafineri’nin 10 milyon tonluk kapasitesinden ise 1,3 milyon ton nafta kapasitesi, 270 bin ton ksilen kapasitesininve 300 bin ton LPG kapasitesiPetkim için ayrılmış durumdadır.
Şeker Yatırım 2014 Ekim Aylık Bülteni
