Petkim Hisse Önerisi – Şeker Yatırım
Olumlu marj kimyası fakat kur farkları…
Petkim 4Ç13’de neredeyse sıfır TL net kâr açıkladı. Bu tutar 4Ç12’deki 51 milyon TL’den ve 3Ç13’deki 43 milyon TL’den çok aşağıda bulunuyor. 4Ç13 net kârındaki bu önemli gerileme, esas faaliyetlerden diğer giderler kaleminin (büyük çoğunlukla ticari borçların kur farkı giderlerindeki [4Ç13: 69 milyon TL, 4Ç12: 51 bin TL] ve çalışmayan kısım giderlerindeki azalmadan [4Ç13: 12,9 milyon TL, 4Ç12: 3,3 milyon TL]) 4Ç12’deki 11,1 milyon TL seviyesinden 4Ç13’de 50,4 milyon TL seviyesine yükselmesinden, esas faaliyetlerden diğer gelirler kaleminin (esas olarak kira gelirlerindeki azalış [4Ç13: 2,6 milyon TL, 4Ç12: 13,8 milyon TL] ve 4Ç12’deki 27 milyon TL’lik maliyetlerin Star Rafineri’ye yansıtılmasından kaynaklanan gelir) 4Ç12’deki 47,3 milyon TL’den 4Ç13’de 32 milyon TL’ye gerilemesinden ve yatırım faaliyetlerinden gelirler kalemindeki (4Ç12’de sabit kıymet satış kârı olarak 22,1 milyon TL hesaplara alınmış iken bu tutar 4Ç13’de 107.000 TL olmuştur) yüksek oranlı düşüşten kaynaklanmaktadır. 2013 yılının tamamı dikkate alındığında ise, bahsedilen üç kalemdeki gerileme yine ana sebepler olmuştur. Bunun sonucunda, net kâr marjı 4Ç12’deki %5,5 ve 3Ç13’deki %4,1 seviyesinden 4Ç13’de %0,0 seviyesine gerilemiştir. Aynı zamanda, 2012 yılında net kâr marjı %0,6 iken, 2013 yılında %1,2 olmuştur.
Petkim’in net satışları 4Ç13’de yıllık bazda %27,1 oranında artış gösterdi. 2013 yılının tamamı dikkate alındığında, net satışlar yıllık bazda %4,4 oranında gerileme gösterdi. Yurt içi satışlar %2,73 oranında artarken, yurt dışı satışlar %16,6 oranında geriledi. Tonaj olarak ise toplam satışlar, 2012’deki 1,808 milyon ton’dan 2013’de 1,651 milyon ton’a geriledi. 2013 yılının tamamında, ihracatlar tonaj bazında %22,5 oranında gerilerken, TL’nin değer kaybetmesi de satışlar tutarındaki gerilemeyi hafifletmiş oldu.
4Ç13’de brüt kâr yıllık bazda %70,9 yükseliş gösterirken, çeyreklik bazda %46,7 oranında geriledi. Bunun ana sebebi etilen ve neft fiyatları arasındaki farkın 4Ç13’de 4Ç12’ye kıyasla artmış olması,bunun yanında 3Ç13’dekine kıyasla ise düşüş göstermiştir. Bunun sonucu olarak, bür kâr marjı 4Ç12’deki %3,5 oranına kıyasla yükselerek 4Ç13’de %4,8’e çıkmıştır. Bunun yanında brüt kârmajı 3Ç13’deki %10,2 seviyesine kıyasla gerilemiştir. 2013 yılının tamamı dikkate alındığında, ortalama neft/etilen oranı 2012 yılında %70 iken 2013 yılında gerileyerek %67’ye ulaşmıştır ve bunun desteğiyle brüt kârda yükseliş görülmüştür.
4Ç13’de, yıllık bazda %3 gerileyen genel yönetim giderleri ve %36 gerileyen araştırma&geliştirme giderlerinin yanında sadece %12 yükseliş gösteren amortismanların etkisiyle FAVÖK %130,5 oranında yükseliş göstermiştir. 2013 yılının tamamı dikkate alındığında, Petkim’in sıkı maliyet kontrol yönetiminin de desteğiyle operasyonel giderlerde azalış olmuştur ve FAVÖK yıllık bazda %926,4 oranında yükseliş göstermiştir. Böylece, FAVÖK marjı 4Ç12’deki %2,2 ve 2012’deki %0,5 seviyesinden, 4Ç13’de %4,0 ve 2013 yılında %5,6 seviyesine yükselmiştir.
Petkim operasyonel verimliliğini arttıracak geliştirmeleri (üretim darboğazı yatırımları, neft yerine üretimde LPG kullanımının arttırılması, vb.), özellikle de kapasitesinin %20’si üretimde kullanılıp maliyet düşürücü ve %80’i iç piyasaya satılmak üzere yapılmakta olan petrol rafinerisi bunun en belirgin örneğidir. 2014 yılında, Petkim’in 4,8 milyar TL ciroya ulaşmasını bekliyoruz.
Değerleme tarafında Petkim için belirlediğimiz 2,70 milyar TL piyasa değeri (hedef fiyat TRY 2,70 TL) %8,8 yükseliş potansiyeli taşımaktadır. Operasyonel marjlardaki pozitif görünüm ile birlikte, iç pazardaki ucuz ithal mal ile rekabet şartları, yavaşlayan dış talep ve ABD-AB serbest ticaret anlaşmasının potansiyel olarak Petkim’in yurt dışı satışlarına negatif etki edebilecek olması da çekincelerimizi oluşturmaktadır. Bu sebeple Petkim için tavsiyemizi “TUT” olarak koruyoruz.
Önemli Uyarı: HisseOnerileri.Com, özel izni olmadan hiç bir kurumun araştırma raporunu kendi sunucularında barındırmamaktadır. Sadece kurumların ilgili sayfasına yönlendirmektedir. Dolayısıyla çalışmayan linklerden ve yönlendirilen sayfalardaki içerikten ilgili kurum sorumludur.
