Beklentilerin üzerinde sonuçlar
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 5.80 TL
Yükseliş potansiyeli: %21
Petkim, 1Ç19’da yıllık %17.2 oranında yükselişle, piyasa ortalama beklentisi olan 110mn TL’nin ve tahminimiz 135mn TL’nin üzerinde, 154mn TL net kar açıklamıştır. Şirket, 1Ç19’da satış hacmini belirgin ölçüde arttırmış ve TL’nin değer kaybının da etkisiyle satış gelirleri yıllık bazda oldukça kuvvetli, %50.7 oranında artarak piyasa ortalama beklentisi olan 2,314mn TL’nin (Şeker Yatırım T.: 2,222mn TL) oldukça üzerinde, 2,832mn TL olarak gerçekleşmiştir. Petkim’in 288mn TL olarak hesapladığımız FAVÖK’ü de yıllık %32 ve bir önceki çeyreğe göre %287 oranında artmış ve piyasa ortalama beklentisi olan 257mn TL’nin (Şeker Yatırım T.: 248mn TL) üzerinde gerçekleşmiştir. Petkim’in 1Ç19’da %10.2 olarak gerçekleşen FAVÖK marjı, çeyreklik 6.5 yp artarken yıllık bazda 1.4 y.p. daralmıştır. Şirket’in net kar marjı da çeyreklik 7.5 y.p. artış ve yıllık bazda 1.4 y.p. azalış göstermiştir. Petkim’in 1Ç19 sonunda net borçluluğu, 1Ç19 sonunda kur hareketleri ile 5.0mlyr TL’ye (4Ç18 sonu: 4.3mlyr TL) ve net borç/FAVÖK oranı 3.2x’ye yükselmiştir (2018 sonu: 2.9x). Açıklanan sonuçlar, Şirket payları kısa dönem performansını olumlu etkileyebilecektir.
Satış hacmindeki artış, satış gelirleri ve FAVÖK artışını destekledi – Petkim, 1Ç19’da yıllık bazda %22.3 oranında artışla 598bin ton ürün satışı gerçekleştirmiştir. Ürün fiyatlarında yıllık bazdaki gerilemeye rağmen Şirket’in satış gelirleri, satış hacmindeki artış ve TL’nin ABD doları karşısındaki yıllık %41 oranındaki değer kaybı ile yıllık %50.7 oranında artarak 2,832mn TL olarak gerçekleşmiştir. Petkim, 4Ç18’da üretim kompleksinde yaklaşık olarak her 4 yılda bir yapılan büyük bakımını tamamlamış, Şirket’in etilen ünitesinin KKO’nı 1Ç19’da %99’a yükselmiştir (1Ç18: %86, 4Ç18: %38). Etilen-nafta spreadleri 1Ç19’da bir önceki döneme göre %8 civarında artarak, ancak 1Ç18’in %37 altında, ortalama 448 ABD doları seviyesinde gerçekleşmiştir. Petkim’in FAVÖK marjı da böylelikle, KKO artışının da etkisiyle, bir önceki döneme göre 6.5 y.p. artış göstermiş, yıllık bazda ise 1.4 y.p. azalarak %10.2 oranında gerçekleşmiştir. Şirket’in FAVÖK’ü yıllık %32.4 ve çeyreklik 3.9x artarak 288mn TL olarak gerçekleşmiştir. Petkim’in efektif vergi oranı 1Ç19’da %24.5 oranında gerçekleşmiştir (1Ç18: %24.2, 4Ç18: %65.6). Böylelikle net karı yıllık bazda %17.2 artmış ve 4Ç18’de kaydedilen 44mn TL net zararın oldukça üzerinde gerçekleşmiştir.
Şirket payları için önerimizi “AL” olarak güncellemekteyiz – Petrokimya endüstrisinin yakın dönem görünümü, yılın ilk aylarına kıyasla temkinli olarak daha olumludur. Petrol fiyatlarındaki artışın, ABD ile Çin arasında devam eden ticaret görüşmelerinin çözümlenmesi ile sektörü temelde olumlu etkilemesi beklenmektedir. Bu doğrultuda, etilen-nafta spreadleri 2Ç19’da şimdiye kadar bir önceki çeyreğe göre %21 oranında artarak ortalama 543 ABD doları/ton’a yükselmiştir. Petkim payları, Şirket’in büyük bakımını gerçekleştirdiği ve etilen-nafta spreadlerinin daralmakta olduğu 4Ç18 sonuçlarının açıklanmasından sonra, son 3 ayda %19 gerileyerek BIST100’ün %4 altında performans göstermişlerdir. Şirket payları tahminlerimize göre hâlihazırda 2019T 8.2x ve 8.7x FD/FAVÖK ve FK çarpanları ile işlem görmektedirler; yurt dışı benzerleri ise 7.3x ve 12.4x çarpanlar ile işlem görmektedirler. Petkim’in orta vadeli görünümünü, yakın zamanda faaliyetlerine başlayan STAR Rafinerisi’nden temin edeceği hammaddelerin Şirket’in operasyonel karlılığına olumlu etkisi, ve Petkim sahasında yapılması değerlendirilen diğer petrokimya tesislerinin hammadde ve satış miksini kuvvetlendirebilecek olması ile olumlu bulmaktayız. Yakın dönem görünümünün de temkinli olarak daha olumluya dönmüş olması ile, Şirket payları üzerindeki önerimizi “AL” olarak güncellemekteyiz.
