Beklentilerin altında operasyonel sonuçlar
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 4.20 TL
Yükseliş potansiyeli: %19
Önceki Hedef Fiyat: 4.70 TL
Petkim, 1Ç20’de, piyasa medyan beklentisi olan 8mn TL net zararın üzerinde ve TL 21mn TL olan net kar beklentimize kıyasla, 13mn TL net zarar kaydetmiştir (1Ç19 net kar: 154mn TL, 4Ç19 net kar: 104mn TL). Petkim’in 1Ç20 satış hacmi, geçtiğimiz yılın aynı dönemine benzer seyiyede 598bin ton olarak gerçekleşmiştir. Bunun yanında, etilen ve diğer bazı petrokimya ürünleri fiyatları, COVID-19’un talep üzerine etkisi ve düşük hammadde fiyatları ile Şubat ayından bu yana gerileme göstermiştir. Ancak Petkim’in 1Ç20 satış gelirleri, TL’nin değer kaybının olumlu etkisi ile yıllık yalnızca %2.3 (çeyreklik %1.0) gerileme göstermiş ve piyasa ortalama beklentisi olan 2,812mn TL’ye paralel, ancak beklentimizin üzerinde satış hacmi gerçekleştirebilmiş olmasıyla 2,491mn TL olan tahminimizin üzerinde gerçekleşmiştir. 1Ç20’de Petkim’in etilen ünitesinin kapasite kullanım oranı yüksek, %98 oranında gerçekleşmiştir (1Ç20: %99, 4Ç19: %105). Ancak etilen-nafta fiyat farkı, yıllık bazda %18 daralarak (çeyreklik %10 artışla) 1Ç20’de 369 ABD doları/ton seviyesinde gerçekleşmiştir.
Spreadlerdeki bu daralma ve diğer petrokimya ürünleri fiyatlarının da gerilemiş olması, özellikle nafta fiyatlarındaki gerilemenin yarattığı stok farkı gideri ve artan enerji maliyetleri ve TL bazındaki maliyetler üzerindeki enflasyonist etki ile Petkim’in FAVÖK’ü yıllık %46.4 (çeyreklik %50.4) azalarak 1Ç20’de hesaplamalarımıza göre 155mn TL olarak, piyasa ortalama beklentisi olan 217mn TL’nin ve tahminimiz 226mn TL’nin altında gerçekleşmiştir. Şirket’in 1Ç20 FAVÖK marjı da, yıllık bazda 4.6 y.p. (çeyreklik -5.6 y.p.) gerileyerek %5.6 olarak gerçekleşmiştir. Bunun yanında, Petkim’in net diğer faaliyet gelirleri yıllık %20.3 artarak 64mn TL’ye ulaşmış, net finansal giderleri ise yıllık %51.0 artarak 131mn TL olarak gerçekleşmiştir. Petkim, ayrıca 1Ç20’de 20mn TL tutarında ertelenmiş vergi gideri kaydetmiştir. Böylelikle Şirket, 1Ç20’de 13mn TL net zarar kaydetmiştir (1Ç19: +154mn TL, 4Ç19: +104mn TL). Petkim’in net borcu, 1Ç20 sonunda 5.4mlyr TL’ye yükselmiş (4Ç19-sonu: 4.5mlyr TL), net borç/FAVÖK oranı ise Şirket’in hesaplamalarına göre 3.6x’ya yükselmiştir (4Ç19-sonu: 2.7x). Açıklanan sonuçların, Şirket payları performansını kısa dönem için olumsuz etkileyebileceğini düşünmekteyiz.
Şirket payları için “AL” önerimizi sürdürmekteyiz – Petrokimya endüstrisinin 2020 yılı başında iyileşmeye başlayan yakın dönem görünümü, COVID-19 salgını ile bozulma göstermiştir. Etilen-nafta fiyat farkı, 2Ç20 başından bugüne yıllık %55 ve çeyreklik %27 azalarak 242 ABD doları/ton’a gerilemiştir. Petrokimya ürünleri fiyatları yakın dönemde volatil seyrini sürdürebilecek; 2Y20T’de olası görece iyileşme ile, 2020T yılı fiyat ortalamaları geçtiğimiz yıla kıyasla düşük gerçekleşebilecektir. Tahminlerimizi ürün/hammadde fiyatlarını dikkate alarak güncelleyerek, Petkim payları için 12 aylık hedef fiyatımızı 4.20 TL olarak belirlemekte ve AL önerimizi sürdürmekteyiz. Halihazırdaki pazar koşullarının, nafta bazlı yerel üreticiler lehine olduğunu hatırlatmakta, ve Şirket’in 2020 yılında STAR Rafinerisi’nden tam fayda sağlayabileceğini, ve Petkim sahasında yapılması değerlendirilen diğer petrokimya tesislerinin hammadde ve satış miksini kuvvetlendirebilecek olması beklentilerine odaklanılabileceğini düşünmekteyiz.
