Tavsiye: Endeks Üzeri Getiri
Önceki: Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat TL8.40
Hisse Fiyatı (18-08-2021) TL6.09
Getiri potansiyeli 38%
Güçlü satış hacmi ve yan ürün fiyatlarındaki artış Petkim’in 2Ç sonuçlarını beklentilerin üzerine taşıdı.
Petkim 2Ç’de 1,3 milyar TL net kar açıkladı, piyasa beklentisi net karın 1,2 milyar TL olması yönündeydi. Şirketin geçen sene ikinci çeyrekte 147 mn TL, bu senenin ilk çeyreğinde ise 884 milyon TL net karı bulunuyordu. Karlılıkta güçlü artışın temel sebebi, petrokimya ürün fiyatlarındaki yükseliş ve üretim dışındaki ticaret faaliyetindeki artış sonucu daha yüksek satış hacmi büyümesi kaydedilmesi olmuştur. 2Ç’de FAVÖK beklentilerin %11 üzerinde açıklanarak 1,9 milyar TL seviyesine ulaşırken, FAVÖK marjı çeyreklik olarak 1,6 puan artışla %25,3 olarak açıklandı (beklenti %27,2). Ortalama ton başına karlılık ilk 3 ayda yaklaşık 335 dolar/ton civarında gerçekleşmişken, ikinci çeyrekte 480 dolar/ton ortalamasına yükseldi. Özellikle benzen gibi yan ürünlerdeki yüksek fiyatlar, bu ürünleri daha fazla üretebilecen nafta bazlı tesislere 2Ç döneminde avantaj sağladı. Küresel olarak petrokimya sektöründe yaşanan arz sıkıntısı ve aynı zamanda yüksek talep, ürün fiyatları ile nafta arasındaki kar marjlarının güçlü kalmasına yardımcı oldu. Şirketin etilen kapasite kullanım oranı %103 olarak gerçekleşti (1Ç: %100). Şirketin net borcu 1Ç’ye göre hafif düşüşle 5,1 milyar TL’den 5,0 milyar TL’ye geriledi, net borç/FAVÖK rasyosu ise 1,8x’den 1,1x seviyesine iyileşme kaydetti. Bu çeyrekte işletme sermayesindeki artış güçlü karlılık etkisini telafi ederek borçlulukta daha hızlı düşüş görülmesini engelledi.
Şirket yönetimi 2021 görünümünü yukarı revize etti fakat ikinci yarıda daha düşük marjlar bekleniyor.
Şirket tarafından düzenlenen telekonferansta 2021 FAVÖK beklentisinin 570-630 milyon dolar aralığında olduğu açıklandı. Yılın ilk 6 ayında gerçekleşen FAVÖK 390 milyon dolar, 2020 yılının tamamında gerçekleşen FAVÖK ise 258 milyon dolar seviyesindeydi. Petrokimya fiyatları Nisan ayında gördüğü zirve seviyelerden Haziran sonuna kadar ortalama %15 düzeltme kaydetmiş, Temmuz ayından itibaren ise tekrar toparlanma eğilimine girmiş ve Haziran dip fiyatlara kıyasla ortalama %7 artış göstermiştir. Şirket yönetimi bu toparlanmanın yılın geri kalanında da devam edebileceğini, fakat buna rağmen kar marjlarının yılın ilk yarısındaki seviyelerin altında olmasının beklendiğini açıklamıştır. Özellikle lojistik maliyetler ve problemler yüzünden bölgeler arası fiyat farkları Petkim lehine olmak üzere halen yüksek seyretmekle birlikte, üretim ve arz seviyesindeki artış hızı kar marjlarının seyri için temel belirleyici faktör olacaktır.
Hedef fiyatımızı 8,40 TL olarak güncelliyoruz.
Petkim için hedef fiyatımızı belirlerken 6,5x FD/FAVÖK hedef değerleme çarpanı kullanmaya devam ederken (tarihsel ortalaması 7,5 FD/FAVÖK çarpanı), değerlememizde 2022 FAVÖK tahminini kullanıyoruz. Şirket yönetiminin de beklentisine yansıdığı üzere yılın ikinci yarısında marjlarda düzeltme yaşanmasını ve 2022’de 350 milyon dolar civarında FAVÖK elde edilmesini öngörüyoruz. Daha yüksek USD/TL kuru tahmini kullanmamızın da etkisiyle hedef fiyatımızı 7,50 TL’den 8,40 TL’ye revize ediyoruz.
Kaynak: Yatırım Finansman
