Öneri: AL
Kapanış Fiyatı: 9,80 TL
Hedef Fiyat: 12.20 TL
Selçuk Ecza Deposu’nun net kar rakamı 1Ç21’de yıllık bazda %15 yükselişle 284 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Şirket’in net kar rakamı beklentimiz olan 292 milyon TL net kar rakamına paralel gelirken, piyasa medyan beklentisi olan 312 milyon TL net kar rakamının altında geldi. Operasyonel tarafta da sonuçlar beklentilerin altında gerçekleşti. Net satış gelirleri artan ilaç fiyatlarına bağlı olarak 1Ç21’de yıllık bazda %5 artışla 5.790mn TL (Şeker: 6.350mn TL – Piyasa: 6.519mn TL) seviyesinde gerçekleşti. Pandemi döneminde; i)Pazarlama faaliyetlerinin ilaç pazarlama şirketleriyle sınırlandırılması (yüz yüze görüşme yapılamaması nedeniyle)) ii) hastane ve eczane ziyaretlerinin azalması iii) artan işsilizlik ve satın alma gücünün azalması sektörün satışlarını olumsuz etkiledi. Dolayısıyla geçen senenin ilk çeyreği ile karşılaştırıldığında Şirket’in net satış gelirlerinde sınırlı bir artış görüldü. Türkiye’de 2021 yılı ilk çeyreğinde yıllık %10 büyüme ile yaklaşık 21 milyar TL tutarında ilaç satışı gerçekleşti (geçen senenin ilk çeyreğinde ilaç satışları yıllık %32 büyümüştü).
Öte yandan Selçuk Ecza Deposu’nun 1Ç20’de %41,95 (YS20: %41,52) seviyesinde bulunan TL bazında pazar payı 1Ç21’de hafif gerileme ile %41,13 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK rakamı ise 1Ç21’de yıllık bazda %14 artışla 336mn TL (Şeker:350mn TL – Piyasa: 381mn TL) seviyesinde gerçekleşti. Sınırlı artış gösteren net satış gelirleri ve düşen maliyetler sonrası Şirket’in 1Ç19’da %9,0 ve %5,3 seviyesinde gerçekleşen Brüt ve FAVÖK marjı 1Ç21’de sırasıyla %9,7 ve %5,8 seviyesine yükseldi. Şirket’in 1Ç21’de 12 milyon TL esas faaliyetlerinden net diğer gider kaydetmesi (1Ç20’de 13 milyon TL net diğer gelire karşılık) net kar rakamını olumsuz etkiledi. Öte yandan Şirket’in yatırım faaliyetlerinden gelirleri ise 1Ç21de 51mn TL (1Ç20:47mn TL) seviyesinde gerçekleşti.
Şirket’in 1Ç21’de FAVÖK ve net kar rakamının piyasa beklentisinin altında kalması nedeniyle piyasanın sonuçlara tepkisinin hafif negatif olmasını bekliyoruz. Ancak Şirket paylarının yıl başından bu yana %27 gerilediğini ve BİST-100 Endeksine göre %35 altında bir performans sergilediğini gözönüne alırsak sonuçlara piyasasının tepkisinin sınırlı kalmasını bekliyoruz. Risksiz faiz oranı varsayımımızı 200 baz puan arttırarak %15,50 seviyesine yükseltmemiz ve makroekonomik tahminlerimizi güncellenmesi sonrası Şirket için 13.70 olan hedef pay fiyatımızı 12,20 TL seviyesine indiriyoruz. Ancak, Şirket’in hedef pay fiyatımız cari pay fiyatına göre %24 prim poatansiyeli taşıması nedeniyle TUT olan önerimizi AL olarak revize ediyoruz. İlaç fiyatlarına Şubat ayında yapılan %20 zam artışının Selçuk Ecza’nın net satış gelirlerine 2021 yılının geri kalanında olumlu yansıması olacağını düşünüyoruz.
Kaynak: Şeker Yatırım
