Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 18,81 TL
Hedef Fiyat: 24,90 TL
Getiri Potansiyeli: %32
Net kar beklentilerin oldukça üzerinde. Şişecam, yılın ilk çeyreğinde piyasa ortalama beklentisi olan 2.769 mn TL’nin %29, beklentimiz olan 2.726 mn TL’nin %31 üzerinde yıllık bazda %165,2 artışla 3.576 mn TL net kar açıkladı. Beklentimizin üzerinde gerçekleşen operasyonel karlılık ve bu çeyrekte kaydedilen 625 mn TL’lik ertelenmiş vergi gelirinin katkısı net karın tahminimizin üzerinde gerçekleşmesinde etkili oldu. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen net kar ve operasyonel marjlardan dolayı ilk çeyrek finansallarının hisse performansına etkisini ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Kimyasal ve mimari cam segmentlerinin katkısıyla güçlü ciro büyümesi kaydedildi. Otomotiv cam segmenti hariç faaliyet gösterilen tüm segmentlerde yıllık bazda güçlü hacim büyümesi, fiyat artışları ve olumlu kur etkisi neticesinde Şişe Cam’ın 1Ç22’de satış gelirleri, piyasa ortalama beklentisi olan 16.777 mn TL ve beklentimiz olan 16.499 mn TL ile uyumlu yıllık bazda %198,5 artışla 16.974 mn TL seviyesinde gerçekleşti. ABD doğal soda külü operasyonlarının konsolidasyona dahil olmasıyla, kimyasallar segmenti bu çeyrekte gelir büyümesine en güçlü katkıyı veren segment olarak öne çıktı. Şişecam’ın ilk çeyrekte net gelirlerinin %30’u kimyasallar, %29’u mimari, %16’sı cam ambalaj, %11’i cam ev eşyası, %7’si oto cam ve kalanı diğer faaliyetlerden kaynaklandı. Toplam gelirler içerisindeki payı %20’den %30’a yükselen kimyasallar segmenti gelire ilk çeyrekte en fazla katkıyı sağlayan oldu. Hacim tarafında %56, %287 ise fiyatlandırma, ürün karması ve olumlu kur etkisi görüldü. Dolayısıyla kimyasallar tarafında ciroda yıllık %343’lük büyüme ile 5.065 mn TL gelir kaydedildi. Mimari cam segmenti operasyonlarında %14 hacim artışı, %183 fiyatlandırma, ürün karması ve olumlu kur etkisi görüldü. Dolayısıyla, mimari cam tarafında 1Ç22’de yıllık %197’lik gelir büyümesi ile 4.871 mn TL satış geliri kaydedildi. Cam ambalaj tarafında ise hacim tarafında %9 artış, %111 fiyatlandırma ve ürün karması ile kurun pozitif katkısı görüldü. Dolayısıyla, cam ambalaj tarafında yıllık %120 artışla 2.699 mn TL’lik gelir kaydedildi. Cam ev eşyası segmenti gelirlerinde %16 hacim artışı, %116 fiyatlandırma ve ürün karmasının olumlu etkisiyle yıllık %132 artarak 1.838 mn TL oldu. Oto cam tarafında ise %1 ile sınırlı hacim artışına karşın, %64 fiyatlandırma ve ürün karmasının etkisiyle yıllık bazda %65 artış göstererek 1.234 mn TL’lik gelir kaydedildi.
Operasyonel karlılık beklentilerin üzerinde. FAVÖK hem bizim hem piyasa ortalama beklentisinin üzerinde yıllık bazda %234 artışla 4.456 mn TL seviyesinde gerçekleşti (Piyasa ortalama beklentisi 4.089 mn TL, kurum beklentimiz 4.067 mn TL). FAVÖK marjı da piyasa ortalama beklentisinin 1,9 puan, beklentimizin ise 1,6 puan üzerinde gerçekleşirken yıllık bazda ise 2,8 puanlık artışla %26,3 seviyesine yükseldi (1Ç21’de %23,5). Artan maliyetler ve enerji fiyatları tarafında kademeli yapılan fiyat artışlarına rağmen, yüksek seyreden kapasite kullanımları, ürün fiyatlarına yapılan artışlar, olumlu kur etkisi ve ABD doğal soda külü operasyonlarının katkısı marj genişlemesini destekledi. Faaliyet giderleri 1Ç22’de yıllık bazda %208,8 artarak konsolide gelirler içindeki payı 1Ç21’deki %18,6’dan, 1Ç22’de %19,2‘ye yükseldi. Mimari cam tarafı ise FAVÖK’e en yüksek katkıyı sağlayan oldu. FAVÖK’ün %36’sı mimari cam segmenti, kimyasallar %32, cam ambalaj %13, %9’u cam ev eşyası olurken, %2’si ise oto cam oldu.
Kaynak: Halk Yatırım
