Uzun Vadeli Öneri: AL
Kapanış Fiyatı: 18,81 TL
Hedef Fiyat: 26,00 TL
Kısa Vadeli Öneri: Endeks Üzerinde Getiri
Güçlü beklentilerin de üzerinde operasyonel ve net karlılık performansı (+)
Şişe Cam, 1Ç22 döneminde beklentilerin %33 üzerinde, yıllık %165 artışla 3,6 mlr TL net kar açıkladı. Faaliyet gösterilen her segmentte hacim ve fiyat artışı kaydedilmesi, TL’deki değer kaybı ve ABD doğal soda külü faaliyetlerinin desteğindeki güçlü operasyonel performans, net kar büyümesinde etkili olurken, bu çeyrekte kaydedilen 625 mn TL’lik ertelenmiş geliri de net kar artışına katkı verdi. Şirket hisseleri finansallar öncesinde son bir ayda endeksi %7 yenerken, finansallara piyasa tepkisinin pozitif olmasını bekliyoruz. 2022T 4,7 FD/FAVÖK ile işlem gören Şişe Cam için hisse başı fiyat hedefimiz 26,00 TL seviyesinde belirlerken, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerimizi sürdürüyoruz.
• Tüm segmentlerdeki hacim ve fiyat artışları ile birlikte ABD doğal soda külü operasyonlarının katkısı, güçlü gelir büyümesini beraberinde getirdi – Şişe Cam’ın konsolide gelirleri, 2022 yılının ilk çeyreğinde, güçlü büyüme beklentilerine paralel, yıllık %199 artışla 17 mlr TL seviyesine ulaştı. Şirketin faaliyet gösterdiği tüm segmentlerde yıllık bazda kaydedilen hacim ve fiyat artışları, TL’deki değer kaybıyla birlikte, satış gelirlerinde gözlenen büyümeye destek verdi. Geçtiğimiz dönemlerde konsolide gelir büyümesinde itici güç olan mimari camlar segmentinin gelirleri yıllık %197 artışla 4,9 mlr TL’ye ulaşarak, konsolide ciro içindeki payı %29 seviyesinde (1Ç21: %29) gerçekleşse de, ABD doğal soda külü operasyonlarının konsolidasyona dahil olmasıyla, kimyasallar segmenti bu çeyrekte gelir büyümesine en güçlü katkıyı veren segment olarak öne çıktı. Kimyasallar segmenti gelirleri, yıllık %343 büyümeyle 5,06 mlr TL’ye ulaşarak konsolide gelirler içindeki payı %30’a (1Ç21: %20) yükseldi. Cam ambalaj ve cam ev eşyası segmentlerinin bu çeyrekte konsolide gelirler içindeki payları sırasıyla %16 ve %11 seviyesinde gerçekleşti.
• Güçlü operasyonel performans ve kaydedilen ertelenmiş vergi geliri, net karın beklentileri aşmasında etkili oldu – Yılın ilk çeyreğinde şirketin FAVÖK’ü, beklentilerin üzerinde, yıllık %234 artışla 4,46 mlr TL’ye ulaşırken, FAVÖK marjı da yıllık 2,8 puan iyileşerek %26,3’e yükseldi. Yüksek seyreden kapasite kullanımları, fiyat artışları, kurdaki hareket ve ABD doğal soda külü operasyonlarının karlılığı, marj genişlemesini destekledi. Bu çeyrekte mimari camlar segmentinin FAVÖK içindeki payı %36 (1Ç21: %34) olurken, kimyasallar segmentinin payı %32 (1Ç21: %29) seviyesinde gerçekleşti. Beklentileri aşan operasyonel performansa ek olarak bu çeyrekte kaydedilen 625 mn TL’lik ertelenmiş vergi gelirinin katkısı, şirketin net karını yıllık %165 artışla 3,6 mlr TL seviyesine taşıdı. Şirketin 4Ç21 dönemindeki 11,6 mlr TL’lik net borcu pozisyonu 1Ç22 döneminde 14 mlr TL’ye ulaşırken, şirket bu çeyrekte 1,2 mlr TL yatırım harcaması gerçekleştirdi.
• Değerleme ve öneri – İlk çeyrekte beklentimizi aşan güçlü operasyonel performansın ardından Şişe Cam için hisse başı fiyat hedefimizi 20,25 TL seviyesinden 26,00 TL seviyesine revize ediyoruz. 2022T 4,7x FD/FAVÖK ile işlem görmekte olan Şişe Cam için kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerimizi koruyoruz. Şirket hisseleri finansallar öncesinde son bir ayda endeksi %7 yenerken, finansallara piyasa tepkisinin pozitif olmasını bekliyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım
