Öneri: AL
Hedef Fiyat: 68,30 TL
Önceki Hedef Fiyat: 68,30 TL
Kazandırma Potansiyeli: %67
Zayıf Operasyonel performans devam ediyor…
Şişecam’ın enflasyon muhasebesi (TMS-29 etkisi) uygulanmış finansallarına göre Şirket, geçen yılın aynı dönemindeki 659 milyon TL’lik net zarara karşılık 3Ç24’te 795 milyon TL net kar açıkladı. 3Ç24’te parasal kazanç pozisyonu ve ertelenmiş vergi geliri net kara geçilmesinde etkili oldu. Buna karşılık, zayıf operasyonel performans ile birlikte artan maliyet baskıları sonucunda marjlardaki erozyon ve yüksek finansman gideri net karı baskıladı.
Zayıf talep koşulları ve düşen fiyatların etkisiyle 3Ç24’te satış gelirleri %7,2 azalarak 42.867 milyon TL oldu. (3Ç23: 46.186 milyon TL). Mimari Cam segmenti gelirleri %2’lik hacim büyümesine rağmen, 3Ç24’te ürün fiyatlarındaki düşüş ve kurun negatif etkisiyle yıllık bazda %5 daralarak 9.538 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Cam ambalaj segmenti en iyi performansı göstererek yıllık bazda %10 artarak 10.259 mn TL oldu. Diğer taraftan, enerji segmenti satış hacim daralması hem de zayıf fiyatlandırma etkisiyle en zayıf işkolları arasında yer aldı. Şişecam’ın konsolide soda külü üretimi, Wyoming tesisindeki planlı bakım çalışmaları nedeniyle, düşük bazın etkisiyle yıllık bazda %1 artarken, çeyreksel bazda %6 artış gösterdi. Çin’deki ekonomiyi canlandırmak için uygulanan teşvik paketleri soda külü fiyatlarında dalgalanmalara neden olsa da, soda külü arzının fazla olması ve buna bağlı olarak artan stoklar nedeniyle marjlar baskı altında kalmaya devam etti.
Şirketin satış gelirlerinin coğrafi dağılımında, 3Ç24’te Türkiye’de, 9A24’te ise yurtdışı pazarlarda daralma yaşandı. 3Ç24’te satış gelirleri %7,2 azalarak 42.867 milyon TL oldu. (3Ç23: 46.186 milyon TL). 3Ç24’te Avrupa ve Amerika’daki satışlar sırasıyla %4 ve %7 azalırken, Türkiye’de %16 daralma yaşandı. 9A24’te satış gelirleri %14 azalarak 136.312 milyon TL’ye geriledi. 9A24’te Avrupa ve Amerika’daki satışlar sırasıyla %13 ve %19 azalırken, Türkiye’de %14 düşüş yaşandı.
Marjlar artan operasyonel maliyetler nedeniyle daraldı. Şirketin TMS-29 etkisi de dahil olmak üzere FAVÖK’ü 3Ç23’teki 6.680 milyon TL’ye kıyasla %55 azalarak 3.037 milyon TL’ye geriledi. Şirketin 3Ç23’te %30,05 ve %14,46 olan Brüt ve FAVÖK marjları 3Ç24’te sırasıyla %23,15 ve %7,08’e geriledi.
Net borç pozisyonundaki artış devam etti. Net borç pozisyonu 9A24’te 76.251mn TL’ye (TMS-29 etkisi dahil 1Y24: 71.448mn TL) yükseldi. Şirket’in borçluluk tarafındaki artışa ek olarak operasyonel performans tarafındaki zayıflığın devam ediyor oluşu Şirket’in payları üzerinde kısa vadede “negatif” etki yaratmasını beklemekle birlikte finansallarda herhangi bir toparlanmadan bahsetmek zor olduğunu belirtmek isteriz. Ancak yeni hat ve fırın yatırımlarına ek olarak Amerika’da devam eden doğal soda külü yatırımları bulunmaktadır. Dolayısıyla tüm bu yatırımların talepte iyileşme ve sektörde toparlanma oluştuğu takdirde orta ve uzun vadede hisse performansına olumlu etki yaratabileceğini öngörmekteyiz. İndirgemiş nakit akımları (İNA) analizine %70 oranında ve karşılaştırılabilir uluslararası benzer şirket çarpanları değerlemesine %30 oranında ağırlık vererek Şişecam için 12 aylık pay başına hedef fiyatımızı 68,30 TL seviyesinde koruyoruz. 08 Kasım 2024 pay kapanış fiyatına göre hedef fiyatımızın %67 kazandırma potansiyeli taşıması nedeniyle ‘AL’ olan önerimizi koruyoruz.
Kaynak: Şeker Yatırım
