Kısa Vadeli Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 36,86
Hedef Fiyat (TL) 60,80
Uzun Vadeli Öneri: AL
Beklentilere yakın sonuçlar (=)
Şişecam, yılın ilk çeyreğini, hem beklentimizin hem de piyasa tahminlerinin hafif üzerinde, yıllık %34 düşüşle 2,36 mlr TL net kar ile tamamladı. Yüksek baza karşılık gelen düşük sezon, deprem etkisi ve enerji maliyetlerindeki düşüş dolayısıyla ürün fiyatlarında olası düzeltme beklentileri, net kar performansında etkili oldu. Finansallar öncesinde son bir ayda şirket hisseleri endeksten %8,6, son üç ayda ise %1,0 negatif ayrıştı. Şirketin ilk çeyrek finansallarının ardından Şişecam için 60,80 TL seviyesindeki fiyat hedefimizi, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi ise sürdürüyoruz.
• Operasyonel performansta yüksek baz ve düşük sezon etkisi – Yılın ilk çeyreğinde, Şişe Cam’ın toplam satış gelirleri beklentimize ve piyasa öngörülerine paralel, yıllık %67 yükselişle 28,4 mlr TL olarak gerçekleşti. Kimyasallar segmentinin toplam gelirler içindeki payı %27 (1Ç22: %26), mimari camlar segmentinin %20 (1Ç22: %29) seviyesinde gerçekleşirken, cam ambalajın payı %16 (1Ç22: %16), cam ev eşyasının payı %12 (1Ç22: %10), enerji segmentinin payı ise %13 (1Ç22: %7) oldu. 1Ç23 döneminde, doğalgaz başta olmak üzere enerji maliyetlerindeki düşüşün ürün fiyatlarına yansıtılacağı beklentisiyle müşteri sektörlerin stok oluşturmakta acele etmemesi, cam ev eşyası hariç segmentlerin tümünde görülen yüksek baz ve düşük sezonun etkisi operasyonel performansı etkileyen başlıca unsurlar olarak öne çıkarken, brüt ve FAVÖK marjlarında yıllık bazda gerileme gözlendi. Brüt kar marjı, yıllık 5,4 puan gerileyerek 1Ç23 döneminde %33,8 seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı ise yıllık 4,8 puan gerileyerek %20,1 oldu. Yılın ilk çeyreğinde FAVÖK, beklentilerin üzerinde, çeyreklik %23 düşüş, yıllık %35 yükselişle 5,7 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Deprem ekosistemine destek olmak amacıyla yapılan çeşitli yardımlar ve vade ertelemelerinin yanı sıra bölgedeki İskenderun Limanı’nın kullanılamaz hale gelmesi sonrasında Mersin Limanı’nda oluşan kalabalık, şirketin kimyasallar tarafındaki operasyonlarında etkili oldu. Düzcam segmenti başta olmak üzere dünyada cam sektöründe maliyetlerde görülebilecek düşüş beklentisiyle uygulanan daha düşük seri üretim stratejisi ve azaltılan kapasite kullanım oranları sonrasında Şişecam, stok optimizasyonu amacıyla piyasadaki talebe paralel olarak kapasite kullanımında azaltmaya gitti.
• Net kar beklentilere paralel gerçekleşti – Yüksek baza karşılık gelen düşük sezon, ürün bazında talebi artırmak adına yapılan geçici kampanyalar, deprem etkisi ve enerji maliyetlerindeki düşüş dolayısıyla ürün fiyatlarında olası düzeltme beklentilerinin etkisiyle Şişecam’ın net karı ilk çeyrekte hem beklentimizin hem de piyasa tahminlerinin %11 üzerinde, yıllık %34 azalarak 2,4 mlr TL olarak gerçekleşti. Şirketin 4Ç22 dönemindeki 17,8 mlr TL’lik net borç pozisyonu 1Ç23 döneminde 22,6 mlr TL’ye ulaşırken, Net Borç/FAVÖK rasyosu ise 0,88x seviyesinden 1,04x seviyesine yükseldi.
• Değerleme ve öneri – Şirketin 1Ç23 finansalları, operasyonel performans ve net karlılık tarafında beklentilerin hafif üzerinde gerçekleşti. Finansallar öncesinde son bir ayda şirket hisseleri endeksten %8,6, son üç ayda %1,0 negatif ayrıştı. Şirketin ilk çeyrek finansallarının ardından Şişecam için 60,80 TL seviyesindeki fiyat hedefimizi, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi ise sürdürüyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım
