Kısa Vadeli Öneri: Endeks Üzerinde Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 54,85
Hedef Fiyat (TL) 75,00
Uzun Vadeli Öneri: AL
Beklentilerin üzerinde net kar performansı (+)
Şişecam, 2Ç23 dönemini, hem beklentimizin hem de piyasa tahminlerinin üzerinde, yıllık %7 yükselişle 5,7 mlr TL net kar ile tamamladı. Finansallar öncesinde son bir ayda şirket hisseleri endeksten %2,2, son üç ayda ise %9,5 negatif ayrıştı. Şirket finansallarının ardından Şişecam için hisse başı hedef fiyatımızı, makro öngörülerimizdeki yukarı revizyonlara bağlı olarak, 60,8 TL seviyesinden 75 TL seviyesine güncelliyoruz, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” olan önerilerimizi ise koruyoruz.
• Operasyonel performans beklentilerle uyumlu seyretti – Yılın ikinci çeyreğinde, Şişe Cam’ın toplam satış gelirleri beklentimize ve piyasa öngörülerine paralel, yıllık %29 yükselişle 30 mlr TL olarak gerçekleşti. Küreselde, Asya pazarının yarattığı düşük maliyetli ürün bolluğu sebebiyle artan rekabet ve enerji maliyetlerindeki düşüş fiyatlar üzerinde baskı yaratmaya devam etti. Ayrıca cam üretiminde, stok optimizasyonu stratejisi ve kapasite kullanım planlamaları bu çeyrekte de uygulanmaya devam ederken bazı tesislerde soğuk tamir çalışmalarının yapıldığı görüldü. 2Ç23 döneminde segment bazında gelir kırılımı incelendiğinde, mimari cam segmenti hariç yıllık bazda tüm segmentlerde artış görüldü. Yurt dışı pazarda, uygulanan sıkı para politikaları sebebiyle yavaşlayan inşaat sektörünün yanı sıra yurt içinde yaşanan seçim belirsizliği ve deprem afetinden etkilenen inşaat sektörü, mimari cam segmentindeki gerilemede etkili oldu. Endüstriyel cam segmentinde ise otomotiv sektöründe geçen yıla kıyasla görülen toparlanma iş kolunun performasında etkili olurken, cam elyaf tarafında ise güçlü TL karşısında ithal ürünler cazip olmaya devam etti. Cam ambalaj segmentinde Yenişehir, Rusya ve Gürcistan tesislerindeki soğuk tamirlerin satış performansı üzerindeki etkilerinin aksine, yüksek sezonun başlaması sebebiyle özellikle içecek sektöründe görülen talep artışı segmentteki ciro artışını olumlu etkiledi. Cam ev eşyası segmentinde, küreselde yüksek enflasyonist ortamın tüketici duyarlılığını zayıflatması ve düşük maliyetli ithal ürün bolluğuna rağmen yapılan fiyat ayarlamaları ve HORECA kanalının yüksek sezon açılışıyla güçlenmesi segmentin toplam ciroya katkısını destekledi. Kimyasallar segmentinde ise müşteri sektörlerdeki iştahsızlığa karşın Mersin limanındaki sıkışıklığın alternatif lojistik çözümlerle telafi edilmesi ihracat performansını güçlendirdi.
• Yılın ikinci çeyreğinde FAVÖK, beklentilerin hafif altında, yıllık %9 düşüşle 5,2 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Brüt kar marjı, yıllık 4,7 puan gerileyerek 2Ç23 döneminde %32,4 seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı ise yıllık 7,4 puan gerileyerek %17,4 oldu. Asya pazarının yarattığı rekabet, Avrupa’da cam sektöründeki yavaşlama, küreselde uygulanan stok optimizasyonları, enerji maliyetlerinin fiyatlar üzerindeki baskısı ve müşteri sektörlerin temkinli alımları bu çeyrekte karlılığı etkileyen faktörler olarak sıralanabilir.
• Net kar beklentileri aştı – Şişecam’ın net karı ilk çeyrekte hem beklentimizin hem de piyasa tahminlerinin %20 üzerinde, yıllık %7 artarak 5,7 mlr TL olarak gerçekleşti. 2Ç23 döneminde, beklentilerimizin üzerinde gelen operasyonel olmayan gelirler net kar tahminimizdeki sapmada etkili oldu. Şirketin 1Ç23 dönemindeki 22,6 mlr TL’lik net borç pozisyonu 2Ç23 döneminde 35,3 mlr TL’ye ulaşırken, Net Borç/FAVÖK rasyosu ise 1,03x seviyesinden 1,65x seviyesine yükseldi.
• Değerleme ve öneri – Şirketin 2Ç23 finansalları, operasyonel performans tarafında beklentilere paralel, net kar tarafında ise beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Finansallar öncesinde son bir ayda şirket hisseleri endeksten %2,2, son üç ayda ise %9,5 negatif ayrıştı. Şirket finansallarının ardından Şişecam için hisse başı hedef fiyatımızı, makro öngörülerimizdeki yukarı revizyonlara bağlı olarak, 60,8 TL seviyesinden 75 TL seviyesine güncelliyoruz, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” olan önerilerimizi ise koruyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım
