Pandemi Engeli: Daralan Arz ve Talep…
Mevcut Fiyat (Kapanış ) 5,64
Hedef Fiyat 6,60
Getiri Potansiyeli 17,0%
2020 ilk çeyrek itibarıyla konsolide net satışlar önceki yılın aynı dönemine göre %24,1 artışla 1.176 mTL, brüt kar ise %42,3 artışla 424,5 mTL olarak gerçekleşmiştir. 2020 ilk çeyrekte 574 bin ton soda külü, 35 bin ton krom kimyasalları, 15,5 bin ton da cam elyaf satışı gerçekleştirmiştir. Soda ürünlerinin kapasite kullanım oranı %97 olarak gerçekleşmiş olup, cam elyaf ürünlerinde ise kapasite kullanımı %65’ten %100’e yükselmiştir.
Soda, 2020 yılının birinci çeyreğinde, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %54,7 artışla 309,4 mn TL FAVÖK, %41,5 artışla 403,1 mn TL net kar elde etmiştir. Şirket 1Ç19’a kıyasla brüt kar marjını 4,6, FAVÖK marjını 5,2 ve net kar marjını ise 4,2 puan arttırmıştır. Şirketin vergi öncesi karı 1Ç19’a kıyasla %76 artmasına karşın vergi giderlerindeki yaşanan 120 mTL’lik artışın etkisiyle dönem net karındaki artış %41,5 ile sınırlı kalmıştır. Finansman gelirlerindeki net artış ve bu artışın büyük bölümünün kambiyo karlarındaki artıştan elde edilmesi, dövizin operasyonel olmayan faaliyetler üzerinde de etkisinin fazla olduğunu göstermektedir.
Şirket için pozitif katalizörler net nakit pozisyonu, yüksek Z skor (Finansal Derece), yüksek nakit üretme kabiliyeti, TL’de yaşanan değer kaybı uzun döviz pozisyonu ve ihracat oranı, zengin hammadde kaynaklarına yakınlık, limana yakınlık nedeniyle sağlanan maliyet avantajı, enerji ve petrol fiyatlarındaki düşüş, ABD’de devam eden soda külü yatırımı ve ilerleyen dönemde Şişe Grubu şirketlerinin birleşme durumundan kaynaklanacak sinerji olarak sıralanabilir.
Temel riskler ise şirket değeri için değişken sayısının oldukça fazla olmasının (kur, emtia, iştirak vb.) doğal bir sonucu olarak kısmi karmaşa iskontosu ve koronavirüs nedeni ile azalan küresel arz ve talep, en büyük müşterilerden biri olan Avrupa’nın ekonomik durumuna dair kaygılar olarak gösterilebilir.
Tahmini Ağustos ayı gibi tamamlanması beklenen birleşmede ayrılma hakkı fiyatı 6,39 TL olarak belirlenirken 29 Mayıs’ta yapılacak pay başı 0,245 TL temettü sonrası 6,14 TL olacaktır. Soda Sanayii için 2020 beklentilerine göre yaptığımız çarpan değerlemesi sonucunda ulaştığımız 6,60 TL hedef fiyatla endeks üzerinde getiri tavsiyesi ile model portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. Ayrılma hakkı fiyatının da yatırımcılar için kısa vadeli bir getiri garantisi sunduğunu düşünmekteyiz.
Kaynak: Bizim Menkul
