1Ç20 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Pozitif
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 5,86 TL
Hedef Fiyat: 7,80 TL
Getiri Potansiyeli: %33
Net kar beklentilerin üzerinde. Soda Sanayi ilk çeyrekte hem bizim beklentimiz olan 375 mn TL’nin hem de piyasa ortalama beklentisi olan 376 mn TL’nin üzerinde yıllık bazda %41,5 artışla 403,1 mn TL net kar açıkladı. Yatırım portföyünde bulunan kıymetlerden elde edilen yeniden değerleme kazançlarının beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi nedeniyle net kar beklentimizin üzerinde gerçekleşti. Geçen yıl ilk çeyrekte kaydedilen 52,1 mn TL’lik net finansman gelirinin bu çeyrekte 135,2 mn TL’ye yükselmesi de net karı destekledi. Beklentilerin üzerinde gelen operasyonel kar nedeniyle sonuçların hisse performansına etkisini sınırlı pozitif olarak değerlendiriyoruz.
Ciro performansı beklentimiz ile uyumlu. Şirketin ciro performansı, piyasa ortalama beklentisinin %6,8 üzerinde bizim beklentimiz olan 1.141 mn TL’ye ise yakın, yıllık bazda %24,1 artışla 1.176 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Şirketin konsolide bazda soda kimyasalları satış hacminde yıllık bazda %5, birim başına ortalama ürün fiyatlarında dolar bazında %1 artış görüldü. Krom kimyasalları satış hacminde ise yıllık bazda %5, birim başına ortalama ürün fiyatlarında dolar bazında %7 artış görüldü. Şirketin TL bazında geçen yıl aynı dönemine kıyasla %19 daha yüksek gerçekleşen ortalama elektrik fiyatına karşın, elektrik satışları yıllık bazda %2 düştü. Toplam soda külü üretimi %3 artışla 595bin ton oldu. Yurt içi üretim hacmi %4 artarken, uluslararası üretim hacmi %3 arttı. Üretimin %62’si Türkiye’de bulunan Mersin Soda Fabrikası’nda, geri kalan kısmı ise Türkiye dışı tesislerde üretildi. 574bin ton olan toplam soda külü satış hacmi %5 arttı. Üretim seviyelerindeki artışa paralel olarak, yurt içi satışlar %4, uluslararası satışlar %5 arttı. Toplam krom kimyasalları üretimi ise yıllık bazda %16 arttı. Kromsan Fabrikası’nda planlanan ekipman yenileme yatırımı nedeniyle yılın ilk çeyreğinde görülen düşük baz, çift haneli artışın arkasındaki neden oldu. 35bin ton olarak kaydedilen toplam krom kimyasalları satış hacmi, düşük baz etkisiyle yıllık bazda %5 büyüdü. Elektrik üretimi ise yıllık bazda %18, satış hacmi %2 azaldı. Oxyvit üretimi %8 azalırken, satış hacmi sabit kaldı. Cam elyaf tarafının üretim ve satış hacmi ise sırasıyla 11,9bin ton ve 15,5bin ton olarak gerçekleşti. Satış hacmi / çıktı oranı ise geçen yıl aynı dönemdeki %70 seviyesinden %130’a yükseldi.
Operasyonel kar piyasa beklentisinin üzerinde. 1Ç20’de FAVÖK, piyasa ortalama beklentisinin %13,3, bizim beklentimizin %8,6 üzerinde yıllık bazda %54,7 artışla 309,4 mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise piyasa ortalama beklentisinin 1,5 puan bizim beklentimizin 1,3 puan üzerinde, yıllık bazda 5,2 puanlık artışla %26,3 seviyesinde gerçekleşti.
SODA için 8,92 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 7,80 TL’ye revize ediyoruz. Şirketin soda külü satışlarının ağırlıklı bölümünü Avrupa bölgesine yaptığını biliyoruz. Dolayısıyla Avrupa bölgesindeki ekonomik zayıflığın şirketin ciro performansını olumsuz etkileyeceğini düşünüyoruz. Şirketin 2020 için planlanan üretimin tamamını önceden belirlenen fiyatlardan satmak için müşterileri ile yaptığı anlaşmaların olduğunu biliyoruz, ancak söz konusu anlaşmalar iptal ve ertelemelere tabi olabilir. Hem krom kimyasalları hem soda külü satış hacmi beklentilerimizde yıllık bazda %7 daralma öngörüyor olmakla birlikte, şirketin soda külü satış fiyatınının 2020’de %3 gerilemesini bekliyoruz. Sonuçların ardından hem makro tahminlerimizde yaptığımız güncellemeler hem de Covid-19’un şirketler üzerindeki etkilerini göz önünde bulundurduğumuzda, 2020 yılı ciro tahminimizi 5,05 mlr TL’den 4,88 mlr TL’ye, FAVÖK tahminimizi ise 1,34 mlr TL’den 1,10 mlr TL’ye revize ediyoruz. Dolayısıyla, SODA için 8,92 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 7,80 TL’ye revize ediyor, AL tavsiyemizi ise sürdürüyoruz.
