Tavsiye : AL
Son Kapanış Fiyatı (TL) : 40.16
Hedef Fiyat (TL) : 55.00
Potansiyel Getiri (%) : 36.95
Maliyet ve Faaliyet Giderlerindeki Artış; Faaliyet Kârları Üzerinde Baskıya Neden Olmuştur!
Şirketin, 2024/09 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine (2023/09) göre 5,25 Milyar TL (yüzde 3,82) civarında artış göstererek, 142,67 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise; aynı dönemler arasında 7,11 Milyar TL civarında (yüzde 6,43) artmıştır. Satışların Maliyeti’ndeki artışın, Hasılat tarafındaki artıştan daha fazla olması (-) sonrasında; şirketin Brüt Kâr kaleminde 1,86 Milyar TL (yüzde 6,92) düzeyinde azalış (-) olmuş ve ilk 9 aydaki Brüt Kâr 24,99 Milyar TL olarak gerçeklemiştir. Brüt Kâr Marjı da; geçen seneki yüzde 19,54 seviyesinden yüzde 17,51 düzeyine gerilemiştir (-).
Şirketin Faaliyet Giderleri; ‘’Personel Giderleri’’ öncülüğünde 4,26 Milyar TL (yüzde 15,32) artış göstermiş (-) ve toplam Faaliyet Giderleri (Genel Yönetim ve Pazarlama Satış-Dağıtım) 32,04 Milyar TL olmuştur. Brüt Kâr’daki azalışın yanı sıra, Faaliyet Giderleri’nde ortaya çıkan artışın etkisiyle; şirketin Esas Faaliyet Kârı/Zararı, 6,23 Milyar TL’lik azalış göstermiş ve 7,15 Milyar TL Zarar ortaya çıkmıştır. FAVÖK rakamında ise; ‘’Amortisman ve İtfa Payları’’ alt hesabındaki bir miktar yükselişin eklenmesi ve buna karşın tek seferlik kalemlerin çıkartılması sonrasında, senelik 5,44 Milyar TL düzeyinde düşüşle 1,66 Milyar TL Zarar oluşmuştur. Şirketin Esas Faaliyet Kâr Marjı yüzde –(eksi) 0,67 düzeyinden yüzde – (eksi)5,01’e gerilerken, FAVÖK marjı da yüzde 2,75’den yüzde – (eksi) 1,16’ya gerileme göstermiştir (-).
Esas Faaliyet Gideri’nden gelen Negatif Etki; Şirketin Net Kârı’nda da Baskıya Neden Olmuştur!
Cari dönemde, şirketin artan ‘’Faiz Gelirleri’’ alt kaleminin öncülüğünde; Net Yatırım Faaliyet Gelirleri, senelik bazda 1,41 Milyar TL civarında artmıştır. Buna karşın, Net Finansman Giderleri de; ‘’TFRS 16 Kapsamındaki Kiralama Yükümlülüğünden Kaynaklanan Finansman Giderleri’’ ve ‘’POS Nakit Tahsilat Giderleri’’ alt kalemlerindeki yükselişin etkisiyle, geçen yılın aynı dönemine göre 1,44 Milyar TL civarında artış göstermiştir. 2023/09 dönemi finansallarına; 2,38 Milyar TL tutarında Vergi Gideri yazan şirket, 2024/09 finansallarına ise 180,4 Milyon TL Ertelenmiş Vergi Geliri kaydetmiştir. Yine, geçen yıl 6,75 Milyar TL düzeyinde yer alan TMS 29 kaynaklı Net Parasal Pozisyon Kazancı kalemi de; cari dönemde 9,70 Milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Ancak, Vergi Giderleri/Gelirleri ve Net Parasal Pozisyon Kazancı’ndan gelen pozitif senelik etkilere karşın; Esas Faaliyet Kârı’ndan gelen negatif etkiliyle, şirketin Dönem Net Kârı sadece 209,8 Milyon TL olmuş ve geçen yıla göre 6,11 Milyar TL’lik (yüzde 96,68) sert düşüş (-) ortaya çıkmıştır. Şirketin Net Kâr Marjı da; yüzde 4,60’dan yüzde 0,15’e hızla gerilemiştir (-).
Operasyonel Gelişmeler, Beklentiler ve Hedef Fiyatımız;
Şirketin, 3.Çeyrek sonundaki toplam mağaza sayısı; 10.961 olmuştur. Şirketin gerçekleştirdiği yatıcım harcaması tutarı ise; TMS 29 etkisi hariç 1,7 Milyar TL (satışlara oranı yüzde 3,5), TMS 29 etkisi dahil 2,3 Milyar TL (satışlara oranı yüzde 4,6) düzeyinde gerçekleşmiştir. İlk 9 aydaki toplam yatırım harcamaları tutarları ise; TMS 29 hariç 3,3 Milyar TL (satışlara oranı yüzde 2,6) ve TMS 29 enflasyon muhasebesi dahil 4,5 Milyar TL (satışlara oranı yüzde 3,1) civarında olmuştur. Yatırımların kırılımına baktığımızda; 2.64 Milyar TL ‘Yeni Mağaza Açılışı’ için kullanılırken, 1,09 Milyar TL tutarında da ‘Mağaza Bakım ve Onarımı’ için harcama yapılmıştır. 697 Mn TL ‘Depo’ yatırımı için kullanılırken, 33 Milyon TL ise ‘Genel Müdürlük’ için sarf edilmiştir.
TMS 29 etkisi hariç, şirketin Günlük Ortalama Mağaza Başı Satışları; senelik bazda 3.Çeyrek’te yüzde 57,6 oranında artarken, 9 aylık periyottaki senelik artış ise yüzde 61,9 olmuştur. Mağaza başına Günlük Ortalama Sepet Tutarı (TL) da; 3.Çeyrek’te senelik yüzde 59,1 artarken, 9 aylık periyottaki senelik artış yüzde 62,1 olmuştur. Mağaza başına Günlük Ortalama Müşteri sayısı ise; 3.Çeyrek’te senelik bazda yüzde 0,9 oranında düşerken, 9 aylık periyotta da yüzde 0,1 oranında daralma görülmüştür.
Şirketin daha önce duyurulan 2024 yılı beklentileri şu şekildedir;
• TMS 29 enflasyon muhasebesi uygulaması hariç tutulduğunda, Net Satışlar’da yüzde 60 ila yüzde 70 arasında beklenen satış büyümesi korunmuştur. TMS 29 dahil olarak da yüzde 2,5 ila 7,5 aralığındaki tahmin sabit bırakılmıştır.
• Daha önce TMS 29 hariç (TSFRS 16 dahil olmak üzere) yüzde 3,5 ila yüzde 4,5 aralığında gerçekleşmesi öngörülen FAVÖK marjı beklentisi de korunmuştur. TMS 29 etkisi dahil FAVÖK marjı beklentisi de 0,5(+/-0,5 sapma payı ile) düzeyinde sabit bırakılmıştır.
• Hem TMS 29 hariç, hem de TMS 29 dahil olarak; 2024 yılı için tahmin edilen Yatırım Harcamaları’nın Ciro’ya Oranı da, yüzde 2,5 ila yüzde 3,0 aralığında sabit kalmıştır.
Açıklanan finansallar, operasyonel gelişmeler ve son açıklanan beklentiler doğrultusunda değerleme modelimizde oluşturduğumuz geleceğe dönük projeksiyonlarımız kapsamında; şirket hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 67,00 TL düzeyinden 55,00 TL’ye revize ediyoruz. ‘’TUT’’ olan tavsiyemizi ise, potansiyel getiri oranın yüksek olmasından ötürü ‘’AL’’a çeviriyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım
