Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 11,65 TL
Hedef Fiyat: 16,20 TL
Getiri Potansiyeli: %39
Net kar beklentilerin üzerinde. Şok Marketler yılın üçüncü çeyreğinde, piyasa ortalama beklentisi olan 111 mn TL ve beklentimiz olan 95 mn TL’nin üzerinde yıllık bazda %122,3 artışla 119 mn TL net kar açıkladı. Ertelenmiş vergi giderine rağmen, yatırım faaliyetlerinden gelirlerdeki güçlü artış yıllık bazda net karı destekledi. Şirket 3Ç21’de 35 mn TL’lik kur farkı geliri kaydetti. Net karın beklentimizi aşmasında, operasyonel olmayan giderler tarafında net finansman giderinin öngörülerimizin altında artış göstermesi etkili oldu. Şirket bu çeyrekte 198,3 mn TL net finansman gideri kaydetti. Genel olarak beklentiler ile uyumlu gerçekleşen üçüncü çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘nötr’ olarak değerlendiriyoruz.
Ciro büyümesi piyasa beklentisi ile benzer. Yüksek enflasyon, turizm sezonunun açılması, mağaza açılışlarındaki güçlü trend ve like-for-like satışlarında devam eden büyümenin etkisiyle güçlü ciro büyümesi kaydedildi. Net satış gelirleri, piyasa ortalama beklentisi olan 7,07 mlr TL ve beklentimiz olan 7,03 mlr TL ile uyumlu yıllık bazda %31,5 artışla 7,2 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Şirketin benzer mağaza satış cirosu %18,3 artarken, söz konusu artış %18,5 sepet büyümesi ile sağlandı. Mağaza müşteri trafiğinde ise %0,2’lik sınırlı daralma görüldü. 3Ç21’de sağlanan büyümeler sonrası ulaşılan değerler, tüketicilerin daha az mağaza ziyaretiyle daha geniş alışveriş yapma yönündeki tutumlarını devam ettirdiğini gösteriyor. 3Ç21’de, ana Şok markası altında net 251 yeni mağaza açılışı gerçekleştiğini görüyoruz. Bizim tahminimiz 250 mağaza ile benzer seviyede gerçekleştiğini söyleyebiliriz. Toplam mağaza sayısını son 3 yılda ortalama %14 arttıran şirketin toplamda 8.998’e ulaşan mağaza sayısı, geçen yıl Eylül sonuna kıyasla %14,2 arttış gösterdi.
Operasyonel kar beklentiler ile uyumlu. Şok Marketler 3Ç21’de, piyasa ortalama beklentisi olan 655 mn TL ve beklentimiz olan 630 mn TL ile uyumlu yıllık bazda %26 artışla 645,7 mn TL FAVÖK açıkladı. Mağaza açılış hızında yavaşlama olmaması ve artan girdi maliyetleri nedeniyle FAVÖK marjında beklentimiz ile uyumlu yıllık bazda 0,3 puanlık daralma gerçekleşti. Bu rakam %9,0 ile piyasa beklentisinin de 0,3 puan altında bulunuyor. Şirketin, Eylül sonu net nakdi ise (TFRS 16 hariç), 1,39 mlr TL bir önceki çeyreğe göre %8,8 artış gösterdi.
‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Rekabet Kurulu’nun zincir marketler ile bunların tedarikçileri konumunda bulunan üretici ve toptancı seviyesindeki teşebbüslerin fiyatlama davranışlarının incelenmesine yönelik olarak yürütülen soruşturmasından Şok Marketler’e 384,4 mn TL ceza kesildiğini biliyoruz. Kararın kurum tarafından tebliğ edilmesinin ardından, Şok Marketler’in fahiş fiyat soruşturması kapsamında kesilen idari para cezasını yargıya taşıyacağını biliyoruz. Ancak cezayı %25 indirimden yararlanarak ödemesini ve karara idare mahkemelerinde itiraz etmesini bekliyoruz. Üçüncü çeyrek finansallarının ardından mevcut operasyonel varsayım ve tahminlerimizde bir değişiklik öngörmüyoruz. Ancak 2021 yılsonu net kar tahminlerimizi Rekabet Kurul‘u cezaları oranında düşürüyoruz. Dolayısıyla, sonuçların ardından Şok Marketler için risksiz faiz oranı varsayımımızı yükseltmemiz ve makro tahminlerimizi güncellememize ek olarak söz konusu cezayı yansıttığımızda 12-aylık hedef fiyatımızı 17,60 TL’den 16,20 TL’ye indiriyor, ‘AL’ tavsiyemizi ise sürdürüyoruz. Şirketin, mevcut mağaza portföyünde genç mağazaların yüksek paya sahip olması ve bu mağazaların olgunlaşmasıyla birlikte karlılığa yapacağı katkıyı şirket için olumlu beklentilerimizin odağında görüyoruz. Ek olarak, şirketin hali hazırda nakit akışının ve değişen tüketici davranışlarının yansıması olarak sepet büyümesi bazlı etkenler ile güçlü büyüme sunduğunu düşünüyoruz. Yeni yasal düzenlemelerin tamamen fiyatlandığını düşünüyor, belirsizliğin ortadan kalmasının hisse üzerindeki baskıyı kaldıracağını öngörüyoruz. Hissedeki düşüşlerin orta ve uzun vade için alım fırsatı yarattığını düşünüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
