Öneri AL
Hedef Fiyat TL 87.60
Potansiyel Getiri 58%
Uzun süredir beklenen üstün performans devam edecek
Şok Marketler için notumuzu 87,60 TL/hisse. Hedef fiyatı ile AL olarak koruyoruz (önceki: GG). Halka açıldığı 2018 yılından bu yana sürekli düşük performans göstermesinin aksine, Şok hisseleri 2023’teki güçlü finansal sonuçların ardından BIST100’ün %36 üzerinde gelişti. 2023 için %80 yıllık gelir büyümesi tahmin ediyoruz (9A23: %85), bu da şirketin beklentilerinin orta noktasında, çünkü bir dereceye kadar yetersiz depolamayla ilgili olan tedarik tarafı sorunlarının 4Ç’de devam edebileceğini düşünüyoruz. Şok’un %7’lik alan büyümesi sayesinde cirosunu %67 oranında artıracağını, ancak gider yapısı nedeniyle yıllık bazda yaklaşık 40 baz puanlık daralma ile marj baskısının artacağını tahmin ediyoruz. Muhafazakâr duruşumuza rağmen, 2024 yılı için %2 SNA marjı hesaplıyoruz. SOKM’nin cazip değerlemesi ve sağlam SNA üretimi ile BIST100’den daha iyi performans göstermesini bekliyoruz.
Gelirler yolunda ancak karlılık geçmiş yıllara göre daraldı. Şok’un 2023 yılında %80 gelir büyümesi kaydetmesini, ancak özellikle yüksek rekabet ve girdi enflasyonu nedeniyle %7,1 VAFÖK marjı kaydetmesini bekliyoruz. Yılsonu için net kar beklentimiz, özellikle varlıkların üç ayda bir yeniden değerlenmesinden kaynaklanan ertelenmiş vergi kazançları sayesinde yıllık %59’luk artış şeklindedir.
Olumlu yönler ağır basıyor. Yaklaşık 300 metrekarelik daha büyük mağaza boyutuyla büyüme stratejisi, 2024 yılı için daha düşük mağaza ilavesi ile sonuçlanabilir (yaklaşık 700 yeni mağaza). Fakat, satış alanı açısından benzer bir artış söz konusu olabilir. Depo tarafında, Şok’un arz tarafında verimliliği sağlamak için mevcut 39 deposuna ek olarak yaklaşık 18 depoya ihtiyaç duymasını hesaplıyoruz. Bu konu, 2024’teki büyüme performansı için en önemli risk faktörleri arasında yer alıyor. Yine de, enflasyonist etkiler sayesinde, şimdilik kayda değer bir gelir kaybı beklemiyoruz. Yaklaşık %10’luk bir SNA verimini dikkate alarak şirketi beğenmeye devam ediyoruz.
Rapor için tıklayın.
Kaynak: Yapı Kredi Yatırım 2024 Strateji Raporu
