Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 23,44 TL
Hedef Fiyat: 38,20 TL
Getiri Potansiyeli: %63
Net finansman giderindeki artış karlılığı baskıladı. Tat Gıda, 4Ç22’de piyasa ortalama beklentisi olan 77 mn TL ve beklentimiz olan 74 mn TL’nin altında yıllık bazda %73 artışla 67 mn TL net kar açıkladı. Beklentimizin hafif altında gelen net karda, beklentimizden daha yüksek seviyede gerçekleşen net finansman gideri etkili oldu. 4Ç21’de 7,7 mn TL net finansman geliri kaydeden şirket geçen yılın son çeyreğinde 120 mn TL net finansman gideri kaydetti. Beklentilerin hafif altında gerçekleşen net kar ve operasyonel marjlar dolayısıyla son çeyrek finansallarını ‘sınırlı negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Güçlü satış hacmi ve fiyat performansı ciro büyümesini destekledi. Hatırlanacağı üzere, Tat Gıda ana faaliyet konusu olan ve toplam karlılık içerisinde daha yüksek paya sahip olan salça ve konserve ürünleri iş koluna odaklanma stratejisi doğrultusunda, süt ve süt ürünleri iş kolundan çıkmıştı. Dolayısıyla, satış gelirlerinde sadece salça ve konserve ürünlerinin ciroya katkısını görüyoruz. Tat Gıda uzun vadeli iş planları ve Tat markası ile karlı büyüme hedefleri doğrultusunda, Bursa Karacabey’de yer alan üretim tesisinde salça üretim hattı yatırımı ile yıllık toplam 71 bin ton salça üretim kapasitesini 85 bin tona, Bursa Mustafakemalpaşa’da yer alan üretim tesisinde kornişon turşu üretim hattı yatırımı ile de yıllık toplam 5 bin ton kornişon turşu üretim kapasitesini 22 bin tona yükseltti. Daha yüksek kapasitenin desteğiyle güçlü satış hacmi ve yapılan fiyat artışlarının etkisiyle 4Ç22’de güçlü ciro performansı kaydedildi. Satış gelirleri yıllık bazda %185,4 artışla 1.019 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Bu rakam, piyasa ortalama beklentisinin %3, beklentimizin %6 üzerinde gerçekleşmeye işaret ediyor. Böylece toplam satış gelirlerinde yıllık bazda %155 büyüme sağlandı. 2022’de toplam satış hacmi bir önceki yılın aynı dönemine göre %22 artarak 132 bin tona ulaştı. 2022 yılında yurt içi satışlar %142 artışla 1.819 mn TL, ihracat ise yıllık %184 artışla 968 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
Net borcu artış gösterdi. Mevsimsellik ve artan hasat dönemi maliyetlerinin etkisi ile net finansal borç Eylül sonundaki 1,4 mlr TL’den yıl sonunda 2,18 mlr TL oldu. Önümüzdeki çeyreklerde artan satışların ve nakit girişinin borç seviyesinde olumlu bir etki yapmasını bekleyebiliriz.
Operasyonel karlılık beklentilerin altında. 2022’in son çeyreğinde FAVÖK yıllık bazda %157,5 artışla 137,8 mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK piyasa ortalama beklentisi olan 157 mn TL’nin %12, beklentimiz olan 153 mn TL’nin %10 altında gerçekleşti. Mevsimsellik nedeniyle, yeni sezon maliyetlerinde yaşanan artış, marjlar üzerinde baskıya neden oldu. FAVÖK marjı yıllık bazda 1,5 puan düşüşle, beklentimizin 2,5 puan, piyasa ortalama beklentisinin 2,3 puan altında bir gerçekleşmeye işaret ediyor.
Tat Gıda için 12 aylık hedef fiyatımızı 41,40 TL’den 38,20 TL’ye çekiyor, ‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz. Tat Gıda’nın uzun vadeli iş planları ve Tat markası ile karlı büyüme hedefleri doğrultusunda, Bursa Karacabey’de salça üretim hattı yatırımı ve Bursa Mustafakemalpaşa’da kornişon turşu üretim hattı yatırımlarının devreye girmesinin şirket finansallarına yansımasını olumlu olarak değerlendiriyoruz. Ana faaliyet alanlarına sürekli yatırım yaparak, etkin ürün karması ve satış kanalları, operasyonel verimlilik, iç pazardaki lider pozisyonunu güçlendirme ve sürdürülebilir tarım uygulamaları ile karlı büyüme hedefine odaklanma stratejisi beğenimizi destekleyen unsurlar arasında bulunuyor. Ancak hem beklentimizin altında gerçekleşen net kar hem de operasyonel marjların beklentimizin altında gerçekleşmesi nedeniyle tahminlerimizi hafif aşağı yönlü revize ediyoruz. Bu doğrultu da, Tat Gıda için 12 aylık hedef fiyatımızı 41,40 TL’den 38,20 TL’ye çekiyor; ‘AL’ tavsiyemizi ise sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
