Tav Havalimanları Hisse Önerisi – Şeker Yatırım
Operasyonel tarafta sürpriz yok, ancak beklentilerin altında karlılık… TAV Havalimanları Holding’in net kar rakamı 4Ç13’de geçen yılın aynı dönemine göre %23 düşüşle 19 milyon Euro seviyesinde gerçekleşti Şirketin açıklamış olduğu net kar rakamı piyasa ve beklentimiz olan 25 milyon Euro net kar rakamının altında kaldı. Şirketin 2013’ün son çeyreğinde kaydettiği 12 milyon Euro net finansal gider ve 8 milyon Euro ertenlenmiş vergi gideri, kar rakamının geçen yılın aynı döneminin ve beklentilerimizin altında kalmasındaki en büyük etken oldu. TFRS 12 düzeltilmiş verilere göre, TAV’ın satış gelirleri 4Ç13’de 211 milyon Euro ile yıllık bazda %1 artış gösterirken (Piyasa: 211mn Euro, Şeker: 232mn Euro), FAVÖK rakamı 81 milyon Euro ile yıllık bazda %1 yükselmiştir (Piyasa: 72mn Euro, Şeker: 72 milyon Euro).
Şirketin FAVÖK marjı da geçen yılın aynı dönemine göre 0.1 puan artışla %38.4 seviyesinde gerçekleşmiştir. TAV, 2014 yılında yolcu sayısının %10-12 aralığında (Seker T:%12) artış göstereceğini ( Istanbul Atatürk Havalimanında %8-10) hedeflemiştir. Şirket net satış gelirlerinin 2014 yılında %9-11 artış (Şeker T: %12) göstermesini beklerken, FAVÖK büyümesinin ise %12-14 seviyesinde (Şeker T: %14) olacağını öngörmüştür. Şirket 2014 yılında 100-120 milyon Euro yatırım yapmayı hedeflemektedir. 4Ç13 finansalları ışığında TAV için 18.00 TL olan hedef hisse fiyatımızı %3 artışla 18.50 TL seviyesine yukarı revize ediyoruz. Cari hisse fiyatı 16.15 seviyesinde bulunan TAV için hedef hisse fiyatımıza göre %15 prim potansiyeli taşıması nedeniyle daha önce AL olan önerimizi koruyoruz. Şirketin diğer yandan %3,4 temettü verimine işaret edecek şekilde hisse başına brüt %54.78 nakit kar payı dağıtılmasını genel kurulun onayına sunacağını da not edelim.
2013 yılının son çeyreğinde TAV Havalimanları Holding’in işlettiği havalimanlarını kullanan yolcu sayısı organik ve inorganik büyüme sayesinde geçen yılın aynı dönemine göre %33 oranında artış göstererek 20 milyon seviyesine yükselmiştir. Dış hat yolcu sayısı 4Ç13’de yıllık %9 artışla 11.1 milyon seviyesinde gerçekleşirken, İstanbul Atatürk Havalimanı dış hat yolcu sayısı 2013 yılının son çeyreğinde yıllık %11 artarak 8.5 milyon olmuştur. Kümülatif bazda TAV’ın yolcu sayısı ise %17 oranında artış gösterirken (84 milyon), inorganik büyüme hariç tutulduğunda ise büyüme oranı %13 oranında gerçekleşmiştir. TAV’ın net satış gelirleri 4Ç13’de 4Ç12’ye göre %1 artışla 211 milyon Euro seviyesinde gerçekleşirken, 211 milyon Euro piyasa beklentisine paralel, beklentimiz olan 232 milyon Euro’nun ise %10 aşağısında gelmiştir.
TAV’ın havacılık gelirleri 4Ç13’de %3 artışla 60 milyon Euro seviyesine yükseeirken, yiyecek-içecek gelielri aynı dönemler içinde oragnik büyümenin katkısı ile %14 artışla 18 milyon Euro seviyesine yükselmiştir. Gümrüksüz mağaza imtiyaz gelirleri, artan yolcu sayısının olumlu katkısı ile yıllık bazda %1 artış göstermiş ve 56 milyon Euro seviyesine yükselmiştir. Diğer yandan yer hizmetleri gelirleri ise Havaş, TGS, Havaş Europe’un hizmet verdiği uçak sayısına bağlı olarak %8 artmış ve 32 milyon Euro seviyesine yükselmiştir. TAV’ın FAVÖK rakamı ise 4Ç13’de 81 milyon Euro (yıllık %1 artış) göstermiş ve piyasa ve beklentimiz olan 72 milyon Euro FAVÖK rakamının üzerinde gelmiştir.
Şirketin 2013 yıl sonu itibariyle konsolide net borç rakamı 874 milyon Euro seviyesi ile 9A13’e göre yatay kalmıştır. Şirketin 4Ç12’de 5 milyon Euro olan net finansman gideri 4Ç13’de 12 milyon Euro seviyesinde yükselmesi ve bunun dışında 4Ç13’de 8 milyon Euro ertelenmiş vergi gideri kaydetmesi şirketin net kar rakamını baskı altına almıştır.
Şeker Yatırım Araştırma
