Öneri: AL
Kapanış Fiyatı: 39,08 TL
Hedef Fiyat: 64 TL
Hedef Getiri %65
Büyük Yatırımlar, Büyük Beklentiler
TAVHL’yi 64 TL Hedef Fiyat ve %65 getiri potansiyeliyle hisse önerilerimize ekliyoruz. Değerlememiz ve finansallarımız EUR bazlı olup parçaların toplamı (%7,3 risksiz getiri oranı(5 yıllık Eurobond), %4 şirket risk primi, %9 AOSM) yöntemine göre belirlenmiştir. Değerlememizin detayları Sayfa 3-4’tedir.
Artan aşılanma oranları ve pandemi önlemlerindeki gevşeme 2022 yılında %85, 2023 yılında ise tam toparlanmaya işaret ediyor. DHMİ verilerine göre 2019 yılında 209 milyondan 2020 yılında 82 milyona düşen Türkiye toplam yolcu trafiği, 2021 sene sonu itibariyle 129 milyon seviyesine tekrar yükselmiştir. Eurocontrol, DHMİ ve bizim tahminlerimize göre 2022 yılında 2019 yolcu seviyesinin %85’i, 2023 yılında ise tamamının geri kazanılmış olması beklenmekte. TL’nin değer kaybı sonucunda beklentiden daha canlı geçebilecek turizm sezonu, şu anki tahminlerimizden daha yüksek kazançlara işaret edebilir.
Turizmin gözdesi AYT Havalimanı TAVHL bünyesinde kalmaya devam ediyor. Transfer uçuşlar harici, direkt uçuş sayısı olarak Türkiye’nin en fazla yolcusunu ağırlayan Antalya Havalimanı işletmesi 1 Aralık 2021 yılı itibariyle sonuçlanan ihale ile birlikte TAV-Fraport eşit ortaklığında 2027-2051 yıllarını kapsayacak şekilde 25 yıl boyunca kalmaya devam edecek. İmtiyaz bedeli toplamda 7,25 milyar Euro + KDV şeklinde olup TAVHL’ye düşen kısmı bu bedelin yarısıdır. Ek olarak 600 milyon Euro’luk kısmı önümüzdeki 3 sene içerisinde olmak üzere toplamda 765 milyon Euro yatırım harcaması planlanmaktadır. Yapılan bir diğer büyük yatırım Nisan ayında gerçekleştirilen 365+50 milyon USD’lik yatırım ile Almati Havalimanı pay devri oldu. Hisse devir ödemeleri haricinde, şirket Almati Havalimanı’nın yolcu kapasitesinin senelik 7 milyondan 14 milyona çıkarılması için 2024 yılına kadar planlanan yatırım 200 milyon dolardır.
Normalleşen hava trafiği ve güçlü nakit üretimi ile borç yükünde azalma bekliyoruz. Yatırım harcamaları şirket üzerinde önümüzdeki 2 yıl içerisinde ciddi finansal baskı oluşturacak olsa da, operasyonel iyileşmeler ve yatırımlardan oluşacak gelirler sonrasında şirketin ödeme güçlüğü ile karşılaşacağını düşünmemekteyiz. Bu güçlü toparlanma, Net Borç / FAVÖK çarpanının 2023 ve 2024 yıllarında sırasıyla 3.8x ve 2.4x seviyelerine gerilemesine işaret ediyor.
Global benzerlerine göre cazip çarpanlar. 2023 yılında beklediğimiz 4.5x FD/FAVÖK ve 10x F/K oranları benzer şirketlerin sırasıyla 10.6x ve 20.1x çarpanlarına kıyasla iskontolu işlem görmektedir. (Sayfa 4)
Antalya ve Almati yatırımlarının yanı sıra Medine yapılandırması sonucu azalan masraf yükü ve canlı turizm sezonu beklentisi ile TAVHL pozitif performans göstermesini beklediğimiz şirketler arasında yerini alıyor. Pandemi sebepleri önlemlerde artış ve Türkiye hava sahasında yaşanabilecek olası kısıtlamalar ana riskleri oluşturmaktadır.
Kaynak: İnfo Yatırım
