TAV Havalimanları Hisse Önerisi – Şeker Yatırım
Piyasa Değeri (mn TL, mn $) 4.232 2.199
Hedef Değer (mn TL, mn $) 5.339 2.774
– Üçüncü havalimanı ihalesinin tamamlanması sonrası şirketin bundan sonra ortağı ADP ile birlikte mevcut havalimanı özellikle Kuzey Amerika, Latin Amerika, Güney Doğu Asya, Afrika Bölgelerindeki ihalelere odaklanacağını ve burada daha agresif davranabileceğini düşünüyoruz.
– İNA ve benzer şirket çarpanlarına göre hedef hisse fiyatını 14.70 TL hesapladığımız TAV Havalimanları Holding için AL önerisi veriyoruz.
– TAV Havalimanları Holding – Türkiye’de İstanbul Atatürk, Ankara Esenboğa Havalimanları, İzmir Adnan Menderes Havalimanı ve Antalya Gazipaşa Havaalanı olmak üzere yurt içinde dört ve Suudi Arabistan’da bir, Makedonya, Tunus ve Gürcistan’da ikişer havalimanı olmak üzere yurt dışında 7 havalimanı işletmesini yürütmektedir. 2012 verileri itibariyle yurt içinde ve yurt dışında yaklaşık 575 bin uçak seferine ve yaklaşık 72 milyon yolcuya hizmet veren şirket, yurt içinde yolcu trafiğinin yaklaşık %49’una sahiptir. Şirket bunun dışında duty free, yiyecek-içecek hizmetleri, yer hizmetleri, bilgi işlem, güvenlik ve işletme hizmetleri gibi havalimanı operasyonunun diğer alanlarında da faaliyet
gösterirken, ayrıca Letonya’nın başkenti Riga Havalimanı’nda da ticari alanların işletmesini yönetmektedir.
– Organik ve inorganik büyümesini sürdürüyor – 2012 yılı içinde portföyüne eklediği Medine ve İzmir havalimanlarındaki (iç hat) mevcut kapasiteyi artırmaya yönelik inşaat çalışmalarını sürdüren şirket yeni havalimanlarının katksı ile yolcu sayısını artırmaktadır. Şirket, 2013 yılının ilk yarısında da organik ve inorganik büyüme sayesinde yolcu sayısını geçen yılın aynı dönemine göre %24 artırmış ve 39.1 milyon yolcu sayısına çıkarmıştır. TAV, 1Y3 itibariyle işlettiği Türkiye Gürcistan ve Makedonya ‘daki tüm havalimanlarında yolcu rakamlarında çift haneli büyüme gerçekleştirmiştir. İstanbul Atatütrk Havalimanın’daki yolcu sayısı yılın ilk yarısı itibariyle %18 artış göstermiştir. Üçüncü çeyreğin turizim mevsim olması bunun yanı sıra dördüncü çeyrekte Haç sezonunun başlamasıyla Medine havalimanındaki artan yolcu sayısının şirketin toplam yolcu sayısına pozitif etkisini yılın ikinci yarısında da sürdüreceğini düşünüyoruz. Şirketin 2012 yılında taşıdığı 71.5 milyon yolcu sayısını 2013 yıl sonunda 83 milyon seviyelerine çıkarabileceğini öngörüyoruz.
– Üçüncü havalimanı ihalesi sonrası havalimanı ihalelerinde agresif olacağını düşünüyoruz – Şirket için en büyük beklenti geçtiğimiz Mayıs ayı başında tamamlanan İstanbul üçüncü havalimanı ihalesi olmuştur. Hatırlanacağı üzere İhaleyi Cengiz-Kolin-Limak-Mapa-Kalyon OGG 22.1 milyar Euro+KDV 25 yıllık işletim hakkı ile kazanmıştır. Üçüncü havalimanının yapım maliyetinin 10 milyar Euro olması beklenirken, 2018 yılında hizmete girmesi amaçlanmaktadır. Üçüncü havalimanı ihalesinin mevcut bedeli ve inşaat maliyetini gözönüne aldığımızda şirketin bu büyük finansal yük altına girmemesini olumlu olarak değerlendiriyoruz. Halihazırda TAV, İstanbul Atatürk Havalimanı’nı 2021 yılına kadar işletim hakkına sahiptir. Diğer yandan DHMİ, İstanbul’a yapılacak yeni havalimanı, TAV’ın Kira Sözleşme süresinin bitiminden (2021) önce hizmete açılması halinde, çakışan döneme ilişkin şirketin uğrayacağı tüm kar kayıplarının DHMİ tarafından tazmin edileceği açıklamasını da not edelim. Üçüncü havalimanı ihalesinin sona ermesi ile birlikte her nekadar şirkete dönük kısa vadede beklentilerin sona erdiğini düşünsek de şirketin bundan sonra ortağı ADP ile birlikte mevcut havalimanı özellikle Kuzey Amerika, Latin Amerika, Güney Doğu Asya, Afrika Bölgelerindeki ihalelere odaklanacağını ve burada daha agresif davranabileceğini düşünüyoruz.
– TAV Havalimanları Holding’in gerek yolcu sayısındaki artış ve gerekse havalimanlarının pozitif katkısının şirket finansallarına olumlu yansımasının süreceğini düşünüyoruz. Şirketin 2013’ün ilk yarısında 576 milyon Euro net satış geliri kaydetmesini beklerken, FAVÖK rakamının 154 milyon Euro seviyesinde olacağını bekliyoruz. Şirketin ilk yarıyı 60 milyon Euro net kar rakamı ile tamamlamasını bekliyoruz. Yılın ikinci yarısındaki pozitif operasyonel faaliyetleri
sonrasında ise şirketin 2013 yılını 1.270 milyon Euro net satış geliri ve 385 milyon Euro FAVÖK rakamı ile tamamlamasını bekliyoruz. Şirket için 2013 yıl sonu net kar rakamı tahminimiz ise 145 milyon Euro seviyesinde bulunmakta.
– TAV için AL olan önerimizi koruyoruz – İNA ve benzer şirket çarpanlarına göre TAV için 14.70 TL hedef hisse fiyatı belirliyor şirket için “AL” olan önerimizi koruyoruz.
Şeker Yatırım Ağustos 2013 Aylık Bülteni
Raporun tamamı için tıklayın.
Önemli Uyarı: HisseOnerileri.Com, özel izni olmadan hiç bir kurumun araştırma raporunu kendi sunucularında barındırmamaktadır. Sadece kurumların ilgili sayfasına yönlendirmektedir. Dolayısıyla çalışmayan linklerden ve yönlendirilen sayfalardaki içerikten ilgili kurum sorumludur.
