Öneri: “AL”
Hedef Fiyat: 120.40 TL
Önceki Hedef Fiyat: 120.40 TL
Yükseliş potansiyeli: %72
Yılın son çeyreğinde başarılı sonuçlar…
TAV Havalimanları Holding, 4Ç22’de, piyasa ortalama beklentisi olan €12mn’nin altında, tahminimiz olan €14.2mn net kar tahmininin ise altında, €6.8mn net zarar açıklamıştır (4Ç19: -€25mn, 4Ç21: -€43mn). Grup’un toplam satış gelirleri 4Ç22’de yıllık %81 artarak €298.9mn’a ulaşmış (4Ç19: €165.5mn, 4Ç21: €166.3mn), piyasa ortalama beklentisi olan €262mn ve bizim tahminimiz olan €263mn’un üzerinde gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları, bu dönemde de maliyet önlemlerini sürdürmüş ve Almatı Havalimanı’nın da katkısıyla, piyasa ortalama beklentisi olan €51mn’un üzerinde ve tahminimiz olan €56,4mn’un hafif altında, €55.2mn FAVÖK (4Ç19: €46.0mn, 4Ç21: €32.3mn) elde edebilmiştir. Dolayısıyla, TAV’ın 4Ç22 sonuçlarını açıklamasına piyasanın tepkisinin hafif olumlu olmasını bekliyoruz.
FAVÖK, yolcu sayısındaki artış ile toparlanmaya devam etti. TAV’ın hizmet verdiği toplam yolcu sayısında yükseliş, Almatı Havalimanı’nın operasyonel katkısı ve dış hat trafiğindeki normalleşme ile Şirket’in net satış gelirleri 4Ç22’de yıllık %81 artış göstererek €298.9mn olarak gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları’nın 4Ç22’de hizmet verdiği yolcu sayısı görece zayıf bir baz dönem üzerine Almatı Havalimanı’nın da Nisan 2021 sonunda satın alınmış olması ve jeopolitik zorluklara rağmen güçlü Antalya trafiği & Almatı’nın kuvvetli dış hat uçuşları sayesinde yıllık %25 oranında artarak 18.3mn’a ulaşmıştır. FAVÖK ise artan yolcu sayısı hacmi, devam eden maliyet kontrolleri ve Almatı Havalimanı’nda elde edilen iyileştirmeler sayesinde artan dış hat kargo uçuşlarının olumlu etkisiyle (Almati Havalimanı 4Ç22 FAVÖK rakamının %33’ünü oluşturmaktadır) sayesinde €55mn’ye ulaşmıştır (4Ç21: €32.3mn). TAV Havalimanları’nın net finansal giderleri ise 4Ç22’de €39.8mn seviyesinde gerçekleşmiştir. Grup, böylelikle 4Ç22’de €6.8mn net zarar kaydetmiştir. TAV Havalimanları’nın 4Ç22 sonunda net borcu; 1Ç22’de Antalya Havaalanı için Groupe ADP’den alınan €300mn’luk kredi & Antalya Havaalanı için €375mn sermaye konması ile birlikte Almatı Havalimanı’nın yeni terminali için yapılan €118mn yatırım bedeli sonrasında 12A21’e göre yıllık %29 artış göstererek €1.604mn olarak gerçekleşmiştir (12A21 sonu: €1.247mn).
Şirket, 4Ç22 sonuçlarının ardından 2023 & 2025 yıllarına ilişkin beklentilerini açıklamıştır. Şirket’in 2023yılı için satış gelirleri beklentisi €1.230-1.290mn’dur. Şirket, 2023 için toplam yolcu trafiğinin 81-91mn aralığında gerçekleşmesini beklerken dış hat yolcu trafiğinin 52-59mn yolcu aralığında gerçekleşmesini beklemektedir. Şirket’in 2023 yılsonunda €330-380mn aralığında FAVÖK rakamı beklentisi bulunmaktadır. Şirket, yılsonunda Net Borç/FAVÖK oranının 5.0-6.0 aralığında gerçekleşmesini beklemektedir. Şirket 2023 için €220-260mn yatırım harcaması planlamaktadır (yeni Ankara ~%35, Almatı ~%30, K. Makedonya ~%15). Şirket’in, 2025 yılında (Yeni Ankara (2025+) Esenboğa imtiyazını da içeren) ise net satış gelirlerinde ve toplam yolcu trafiğinde %10-14 aralığında BYBO (2022-2025) elde etmeyi beklemektedir. Şirket’in 2025 yılında 2022’de elde edilen FAVÖK marjının üzerinde FAVÖK marjı beklentisi bulunmaktadır. Şirket, 2025 sonunda Net Borç/FAVÖK oranının 2.5-3.0 aralığında gerçekleşmesi beklentisine sahiptir. Şirket 2025 yılı için %12-18 aralığında BYBO (2022- 2025) ile FAVÖK rakamı elde etmeyi beklemektedir.
Kaynak: Şeker Yatırım
