Öneri: TUT
Hedef Fiyat: 26.30 TL
Önceki Hedef Fiyat: 23.00 TL
Yükseliş potansiyeli: %11
TAV Havalimanları Holding ve VPE Capital’ın oluşturduğu konsorsiyum, Nisan 2021 sonu itibariyle Kazakistan Almatı Havalimanı’nın pay devrini gerçekleştirmişlerdir. TAV Havalimanları Holding’in konsorsiyumdaki payı %85 ve VPE Capital’ın temsil etmekte olduğu Kazakistan Altyapı Fonu’nun payı %15 olarak belirlenmiştir.
Satın alma bedeli, pandemi nedeniyle meydana gelen trafik düşüşü dikkate alınarak 415mn ABD doları’ndan 365mn ABD doları’na indirilmiş, kalan 50mn ABD doları tutar, şarta bağlı ödeme planına tabi tutulmuştur. Hatırlanacağı üzere, 7 Mayıs 2020 tarihinde, TAV Havalimanları ve VPE Capital’in oluşturduğu konsorsiyum, Almatı Havalimanı ve havalimanıyla ilişkili jet yakıtı ve yiyecek içecek hizmeti veren işletmelere ait hisselerin %100’ünü toplam 415mn ABD doları şirket değeri karşılığında satın almasına ilişkin hisse alım sözleşmesi imzalamışlardı. Daha önce üzerinde anlaşılmış bu tutar, satın alımda pandemi nedeniyle havalimanında meydana gelen trafik düşüşü dikkate alınarak 365mn ABD dolarına indirilmiştir. Kalan 50mn ABD dolar’lık tutarın ödenmesi, 2018 ve 2019 yıllarında hizmet verilen toplam dış hat ve kargo uçuşlarına kıyasla, belirli orandaki trafik toparlanma eşiklerine göre oluşturulan bir “şarta bağlı ödeme” planına tabi tutulmuştur.
Almatı Havalimanı, TAV Havalimanları finansal tablolarına 2Ç21T’den itibaren tam konsolide edilecektir – TAV Havalimanları ve VPE Capital tarafından oluşturulan konsorsiyum, Almatı Havalimanı’nda kira ödemesi ve imtiyaz yenileme riski olmaksızın, süresiz mülkiyet sahibi olmuşlardır. TAV Havalimanları, bu havalimanını 2Ç21T’den itibaren finansal tablolarına tam konsolide edecektir. Almatı Havalimanı, 2020 yılında 3.6mn yolcuya hizmet vermiştir (2019: 6.4mn); ancak havalimanın başlıca gelirleri, uluslararası ticari ve kargo uçuşlarına sağlanan jet yakıtı ve yer hizmetleridir. Gelir profili, yolcu sayısına hassas olmadığı için defansif özelliktedir. Almatı Havalimanı, COVID-19 salgınının başgösterdiği 2020 yılında 119mn ABD doları satış geliri ve %17 oranında FAVÖK marjı elde edebilmiştir (2019: 206mn ABD doları, %33%). Almatı Havalimanı’nın TAV Havalimanları Holding’in finansal tablolarına konsolidasyonu ile Grup için 2021T satış gelirleri tahminimiz önceki tahminimize kıyasla %27 artarak 478mn Euro’ya ve FAVÖK tahminimiz %20 artarak 143mn Euro’ya ulaşmaktadır.
Almatı Havalimanı’nın satın alımı ile TAV Havalimanları payları için 12 aylık hedef fiyatımızı 26.30 TL olarak yukarı yönde revize etmekte ve Tut önerimizi sürdürmekteyiz – Almatı Havalimanı’nın yolcu kapasitesinin, yaklaşık 200mn ABD doları yatırımla inşa edilecek yeni bir dış hat terminali ile 7mn’dan 14mn’a çıkarılması planlanmaktadır. Havalimanı’nı yaklaşık €240mn olarak değerlemekte; ve TAV Havalimanları Holding için değerlememize dahil ederek, Grup payları için 12 aylık pay başına 26.30 TL hedef fiyata ulaşmaktayız. Yolcu trafiği büyümesi varsayımları üzerinde halen belirsizlik yaratmakta olan COVID-19 salgını nedeniyle Grup payları üzerindeki Tut önerimizi sürdürmekte, ancak Grup’un DHMI’den temin etmiş olduğu gibi, yurt dışında işletmekte olduğu diğer havalimanlarından da trafik kaybına bağlı olarak olası telafi edinimlerinin değerlememiz ve pay performansı üzerinde yukarı yönde risk oluşturduklarını belirtmekteyiz.
Kaynak: Şeker Yatırım
