Öneri: “AL”
Hedef Fiyat: 156.20 TL
Önceki Hedef Fiyat: 120.40 TL
Yükseliş potansiyeli: %37,1
Beklentilerin altında finansal sonuçlar…
TAV Havalimanları Holding, 2Ç23’te, piyasa ortalama beklentisi olan €51mn net kar tahmininin ve tahminimiz olan €52.1mn net kar tahmininin altında, €37.8mn net kar açıklamıştır (2Ç22: €52.3mn). 2Ç23’te Yeni Antalya imtiyazından €9.2mn cari dönem vergisinin yanı sıra yüksek faiz oranları ve kur farkından kaynaklı artan finansman giderleri, 2Ç23’te net karı baskılayan unsurlar olmuştur. Grup’un toplam satış gelirleri 2Ç23’te yıllık %18 artarak €309.2mn’a ulaşmış (2Ç22: €262.4mn), piyasa ortalama beklentisi olan €326mn ve bizim tahminimiz olan €323mn’un altında gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları, bu dönemde de maliyet önlemlerini sürdürmüş ve Almatı Havalimanı’nın da katkısıyla, piyasa ortalama beklentisi olan €107mn’un altında ve tahminimiz olan €102,8mn’a paralel, €103mn FAVÖK (2Ç22: €96.4mn) elde edebilmiştir. Dolayısıyla, TAV’ın 2Ç23 sonuçlarını açıklamasına piyasanın tepkisinin hafif negatif olmasını bekliyoruz.
FAVÖK, yolcu sayısındaki artış ile toparlanmaya devam etti. TAV’ın hizmet verdiği toplam yolcu sayısında yükseliş, Almatı Havalimanı’nın operasyonel katkısı ve dış hat trafiğindeki normalleşme ile Şirket’in net satış gelirleri 2Ç23’te yıllık %18 artış göstererek €309.2mn olarak gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları’nın 2Ç23’te hizmet verdiği yolcu sayısı güçlü Antalya trafiği & Almatı’nın kuvvetli dış hat uçuşları sayesinde yıllık %27 oranında artarak 25.1mn’a ulaşmıştır. FAVÖK ise artan yolcu sayısı hacmi, devam eden maliyet kontrolleri ve Almatı Havalimanı’nda elde edilen iyileştirmeler sayesinde artan dış hat kargo uçuşlarının olumlu etkisiyle (Almati Havalimanı 2Ç23 FAVÖK rakamının %20’sini oluşturmaktadır) sayesinde €103mn’ye ulaşmıştır (2Ç22: €96.4mn). TAV Havalimanları’nın net finansal giderleri ise 2Ç23’te €37.8mn seviyesinde gerçekleşmiştir. Grup, böylelikle 2Ç23’te €37.8mn net kar kaydetmiştir. TAV Havalimanları’nın 2Ç23 sonunda net borcu; 2Ç23’te Esenboğa imtiyazı için ödenen €119mn kira peşinatı nedeniyle 6A22’ye göre yıllık %11 artış göstererek €1.849mn olarak gerçekleşmiştir (6A22 sonu: €1.666mn).
Şirket, 2Ç23 sonuçlarının ardından 2023 & 2025 yıllarına ilişkin beklentilerini açıklamıştır. Şirket’in 2023yılı için satış gelirleri beklentisi €1.230-1.290mn’dur. Şirket, 2023 için toplam yolcu trafiğinin 81-91mn aralığında gerçekleşmesini beklerken dış hat yolcu trafiğinin 52-59mn yolcu aralığında gerçekleşmesini beklemektedir. Şirket’in 2023 yılsonunda €330-380mn aralığında FAVÖK rakamı beklentisi bulunmaktadır. Şirket, yılsonunda Net Borç/FAVÖK oranının 5.0-6.0 aralığında gerçekleşmesini beklemektedir. Şirket 2023 için €220-260mn yatırım harcaması planlamaktadır (yeni Ankara ~%35, Almatı ~%30, K. Makedonya ~%15). Şirket’in, 2025 yılında (Yeni Ankara (2025+) Esenboğa imtiyazını da içeren) ise net satış gelirlerinde ve toplam yolcu trafiğinde %10-14 aralığında BYBO (2022-2025) elde etmeyi beklemektedir. Şirket’in 2025 yılında 2022’de elde edilen FAVÖK marjının üzerinde FAVÖK marjı beklentisi bulunmaktadır. Şirket, 2025 sonunda Net Borç/FAVÖK oranının 2.5-3.0 aralığında gerçekleşmesi beklentisine sahiptir. Şirket 2025 yılı için %12-18 aralığında BYBO (2022- 2025) ile FAVÖK rakamı elde etmeyi beklemektedir.
Kaynak: Şeker Yatırım
