Beklentilere paralel zayıf sonuçlar (=)
Kısa Vadeli Öneri: Endekse Paralel Getiri
Uzun vadeli Öneri: AL
Kapanış Fiyatı: 17,92 TL
Hedef Fiyat: 22,44 TL
TAV Havalimanları Holding, 2Ç20’yi beklentimize ve piyasa beklentisine paralel 94 mn € net zarar ile tamamladı. Özellikle uçuş sınırlamalarının etkisiyle yılın ikinci çeyreğinde neredeyse sıfır uçuş gerçekleştirilmesi, şirketin finansal verilerini negatif etkiledi. Şirket hisseleri endeksten yılbaşından bu yana %37, son bir aylık dönemde ise %10 negatif ayrıştı. Salgına ilişkin aşı ve ilaç çalışmalarının hız kazanması, İngiltere ve Rusya ardından Avrupa Birliği’nin de Türkiye ile uçuş sınırlamalarını kaldırması halinde sektöre yönelik algının iyileşmesinden pozitif etkilenmesini beklediğimiz TAV için 22,44 TL hedef fiyat belirliyor, kısa vadeli “Endekse Paralel Getiri”, uzun vadeli ise “AL” önerisinde bulunuyoruz.
• Salgının yayılmasına ilişkin alınan önlemlere bağlı ciroda yıllık %88 kayıp gerçekleşti – Salgınla mücadele kapsamında mart ayından itibaren başlayan uçuş sınırlandırmaları nedeniyle, yılın ikinci çeyreğinde sıfıra yakın uçuş gerçekleştirilmesi, şirketin satış gelirlerinin, yıllık %88 gerileyerek 23,4 mn € seviyesinde gerçekleşmesinde etkili oldu. Şirketin yılın ilk yarısında yolcu trafiğinde yıllık %70 gerileme gözlendi. Şirketin havacılık gelirleri 2Ç20’de yıllık %95 gerilerken, yer hizmetleri gelirlerinde %83 daralma yaşandı.
• Maliyet azaltıcı tedbirler devreye alınırken, nakit çıkışı gerektiren faaliyetler sınırlandırıldı – Nakit yönetiminin ön plana çıktığı yılın ikinci çeyreğinde, şirket nakit çıkışı gerektirecek faaliyetlerini sınırlandırırken, kısa çalışma ödeneğinden faydalandı, aynı zamanda da önceliği olmayan yatırım ve bakım çalışmalarını erteledi. Bununla birlikte şirket 2Ç20 döneminde beklentimize (-28 mn €) ve piyasa beklentisine (-27 mn €) paralel, 26 mn € negatif FAVÖK kaydetti. Şirketin 1Ç20 sonundaki 790,8 mn € seviyesindeki net borcu, 2Ç20 sonunda 889 mn € seviyesine yükselirken, holdingin solo net nakdi 312,8 mn € seviyesinde gerçekleşti.
• Yılın ikinci çeyreğinde 94 mn € net zarar açıkladı –İş hacmindeki kayıpların yanı sıra öz sermaye yöntemiyle değerlenen yatırımların düşük performansı ve net finansal giderlerdeki artışa bağlı olarak TAV Havalimanları Holding 2Ç20’de 94 mn € net zarar açıkladı. Yılın ilk yarısında ise toplam net zarar 150,2 mn € seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan net zarar ise hem beklentimize hem de piyasa beklentilerine paralel seyretti.
• TAV Havalimanları Holding için hedef fiyatımızı 22,44 TL olarak belirliyoruz – Salgın nedeniyle yürürlüğe giren uçuş sınırlandırmaları, şirketin 2Ç20 operasyonel ve net karlılık göstergelerinin zayıf gerçekleşmesinde önemli rol oynarken, şirket 2Ç20 finansalları ile birlikte 2020 sonuna ilişkin bir öngörü paylaşmadı. İngiltere ve Rusya’nın ardından Avrupa Birliği’nin de Ağustos ayından itibaren uçuş sınırlandırmalarını kaldırması halinde, sektörde yaşanacak toparlanmanın yılın ikinci yarısında şirketin operasyonel verilerine de pozitif yansımasını bekliyoruz. TAV’ın 2020 yılı sonunda 371 mn € satış geliri, 92 mn € FAVÖK ve 102 mn € net zarar açıklayacağını öngörüyoruz. Bu öngörülerimiz ardından şirket için 22,44 TL hedef fiyat belirliyor, kısa vadeli “Endekse Paralel Getiri”, uzun vadeli ise “AL” önerisinde bulunuyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım
