Öneri Durumu: AL
Kapanış Fiyatı: 226,60 TL
Hedef Fiyat: 308,90 TL
Getiri Potansiyeli: 36,32%
Yatırımların Dönüşü İçin Geri Sayım!
Tav Havalimanları Holding A.Ş.’nin 3. çeyrekte açıklamış olduğu hasılat ve FAVÖK rakamlarının konsensüs beklentilere paralel gerçekleşmesini olumlu buluyoruz. Şirketi 3. çeyrek finansalları sonrasında “AL” önerisi ve 308,90 TL’lik hedef fiyatla araştırma kapsamımıza dahil ediyoruz.
Tav Havalimanları Holding A.Ş, 2024 yılının üçüncü çeyreğine dair finansallarını açıkladı. Şirket 2024 yılının ilk dokuz ayında geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre hasılatını yüzde 82 artırarak 43,4 milyar TL’lik gelir elde etti. 2024 yılının ikinci çeyreğinde 14,3 milyar TL gelir elde eden şirkette çeyreklik hasılat yüzde 28 artış kaydederek üçüncü çeyrekte 18,4 milyar TL olarak gerçekleşti. Şirketin gelirine ilişkin konsensüs beklentiler 3.çeyrekte 18,2 milyar TL iken, gerçekleşen rakam beklentilerin üzerinde açıklanmış oldu. Brüt Kar Marjı 2024 ilk dokuz aylık dönemde bir önceki yılın aynı dönemine göre 70 bps artış kaydederek yüzde 41,16 seviyesinde gerçekleşti.
2024 üçüncü çeyrekte mevsimselliğin de etkisiyle güçlü bir sezon geçiren Tav Havalimanları bu dönemde rekor FAVÖK açıkladı. Konsensus beklentiler 7,2 milyar TL iken bu rakama paralel gelen FAVÖK 2024 üçüncü çeyrekte 7.1 milyar TL olarak gerçekleşti. Bir önceki yılın aynı çeyreğinde pandemi döneminin ardından 5.1 milyar TL gibi güçlü bir FAVÖK açıklayan şirketin 2024 rakamları güçlü trafik verileri sayesinde ve artan kapasitenin etkisi ile geçtiğimiz seneyi geride bırakmış oldu. Marjlarda güçlü seyir devam ederken, 2024 ikinci çeyrekte yıllık bazda yüzde 28,84 olan rakamlar, 2024 üçüncü çeyrekte 412 bps iyileşme göstererek yüzde 32,96 seviyesinde gerçekleşti. 9 aylık rakamlara baktığımızda ise 2023 ilk 9 ayında 8.2 milyar TL olan FAVÖK yüzde 75 artışla 14.3 milyar TL ile keskin bir artış kaydetti.
Şirketin bir önceki çeyreğe göre yüzde 5 azalan ve 40,8 milyar TL’ye gerileyen net borç rakamını olumlu buluyoruz. Yüksek yatırımların gerçekleştiği ve finansmana erişimin maliyetli olduğu günlerde finansman giderlerinde reel artış büyümesini normal karşılıyoruz.
Açıklanan net kar rakamı bir önceki yılın aynı dönemine göre yüzde 23 büyüme göstererek 6,6 milyar TL gerçekleşti. Çeyreksel bazda bir kıyaslama gerçekleştirildiğinde önceki çeyreğe göre ve bir önceki yılın aynı çeyreğine göre sırasıyla yüzde 52 ve yüzde 27 azalış yaşanırken, 2024 ikinci çeyrekte 2.507 milyar TL olan net kar 3.820 milyar TL’ye yükseldi. Reel olarak bir önceki yılın aynı dönemine göre azalış göstermesinin ana nedeni bir önceki dönemde Medine havalimanının satışından elde edilen yüksek baz etkisinden kaynaklandı.
Tav Havalimanları Holding A.Ş. sürdürmekte olduğu yatırımların meyvelerini 2025’te kademeli olarak almaya başlayacağını düşünüyoruz. Özellikle Almatı’da faaliyetlerin önemli oranda büyüme göstermesi yatırımların o bölgede yoğunlaşmasına ve yıllara yayılan Almatı yatırımının sıra dışı performans nedeniyle öncelikli plana dahil edilmesine neden oldu. O bölgede yatırımlarına hızla devam etmeyi düşünen şirket bu paralelde de 2025 yılına ilişkin yatırım harcamaları beklentilerini 90 – 110 milyon Euro seviyesinden 140 – 160 milyon Euro seviyesine yükseltti. Şirket 2025 Şubat döneminde gerçekleşecek genel kurul toplantısında bu konuyu ve yatırımın büyüklüğünü değerlendirmeye alacak.
Antalya havalimanının tamamlanmasına kısa bir süre kala Ankara havalimanı yatırımının da faaliyete geçme projeksiyonu 2025 ikinci çeyreğe çekilmesi gelecek yıl itibariyle hasılat ve FAVÖK büyümesi üzerinde sınırlı pozitif bir etki uyandırmasını bekliyoruz. Dış hat yatırımları ve bu paralelde dış hat yolcu sayısındaki büyüme şirketin gelir projeksiyonunu ve marjları pozitif yönde desteklemektedir.
Şirketin gelir kırılımlarında ise havacılık, yer hizmetleri ve yiyecek & içecek faaliyetleri ciro büyümesini destekledi. Ayrıca, Paris Lounge Network şirketinin TAV İşletme Hizmetleri altındaki tam konsolidasyonun beraberinde ABD Dulles havalimanının faaliyete başlaması ciro üzerinde pozitif etki uyandırdı. Bunun beraberinde Ankara UFRYK12 muhasebe uygulamasının sona ermesi fiyat artışlarını destekledi.
Şirketin 3. çeyrekte açıklamış olduğu hasılat ve FAVÖK rakamlarının konsensüs beklentilere paralel gerçekleşmesini olumlu buluyoruz. Şirketi 3. çeyrek finansalları sonrasında “AL” önerisi ve 308,90 TL’lik hedef fiyatla araştırma kapsamımıza dahil ediyoruz.
Kaynak: Ahlatcı Yatırım
