Öneri: AL
Hedef Fiyat: 208,10 TL
Getiri Potansiyeli: %69
Genişleyen portföy TAV için katalizör olmaya devam ediyor…
Almatı operasyonlarının güçlü performansı, ileriye dönük inorganik büyüme fırsatları ve 2024‘te de havacılık sektörü beklentilerinin pozitif görünümü sayesinde TAV hisselerinin sağlıklı performans göstermeye devam edeceğine inanıyoruz. Grubun genişleyen portföyünün hisseleri için katalizör görevi görmesini bekliyoruz.
Tav Havalimanları için “AL” tavsiyemizi koruyoruz – Tav Havalimanları hisseleri cari durum itibarı ile 7,54x olan 2024T F/K çarpanı ile işlem görmektedir. Trafik verileri, kur tahminlerimiz ve RfR oranımız üzerindeki varsayımlarımızı revize ederek Şirket için hedef fiyatımızı 208,10 TL olarak hesaplıyoruz.
2023 yılına ilişkin beklentiler: Şirket’in 2023 yılı için satış gelirleri beklentisi €1.230- 290mn’dur. Şirket, 2023 için toplam yolcu trafiğinin 81-91mn aralığında gerçekleşmesini beklerken dış hat yolcu trafiğinin 52-59mn yolcu aralığında gerçekleşmesini beklemektedir. Şirket’in 2023 yılsonunda €330-380mn aralığında FAVÖK rakamı beklentisi bulunmaktadır. Şirket, yılsonunda Net Borç/FAVÖK oranının 5.0-6.0 aralığında gerçekleşmesini beklemektedir. Şirket 2023 için €220-260mn yatırım harcaması planlamaktadır (yeni Ankara ~%35, Almatı ~%30, K. Makedonya ~%15). Şirket’in, 2025 yılında (Yeni Ankara (2025+) Esenboğa imtiyazını da içeren) ise net satış gelirlerinde ve toplam yolcu trafiğinde %10-14 aralığında BYBO (2022-2025) elde etmeyi beklemektedir. Şirket’in 2025 yılında 2022’de elde edilen FAVÖK marjının üzerinde FAVÖK marjı beklentisi bulunmaktadır. Şirket, 2025 sonunda Net Borç/FAVÖK oranının 2.5-3.0 aralığında gerçekleşmesi beklentisine sahiptir. Şirket 2025 yılı için %12-18 aralığında BYBO (2022 – 2025) ile FAVÖK rakamı elde etmeyi beklemektedir.
TAV’ın 2024‘te operasyonların güçlü bir şekilde devam etmesini bekliyoruz – Şirket, Almatı Havaalanı’nın yeni dış hat terminali inşasının 3Ç23 itibariyle %76’sını tamamlamıştır. Şirket, yeni terminalin 2Y24’te açılmasını beklerken yapılan kapasite yatırımıyla birlikte yolcu sayısının 2’ye katlanmasını beklemektedir (yaklaşık yıllık 14mn yolcu üzeri). Açılacak yeni terminalle birlikte Şirket, gümrüksüz satış gelirleri ve müşterilerin lounge tarafındaki harcamalarının artmasını bekliyor. Almatı Havalimanı’ndaki mevsimsellik etkisi diğer havaalanlarına göre daha az olduğundan dolayı Şirket’in konsolide FAVÖK tarafını destekleyen en önemli havaalanlarından biridir. Almatı Havalimanı’ndaki dış hat uçuşlarının güçlü seyri ve dış hat kargo operasyonlarının olumlu etkisi ilerleyen süreçlerde de Şirket için pozitif olmaya devam edecektir. Ayrıca Şirket, Antalya Havalimanı yeni terminalinin 1Y25’te açılmasını beklerken (3Ç23 itibariyle %55’i tamamlandı) yapılan kapasite yatırımıyla birlikte yeni terminalin yolcu başına perakende harcamaya olumlu katkı sağlamasını beklemektedir.
Almatı’nin güçlü katkısı, TAV tarafından işletilen havalimanlarının iç ve dış hat yolcu toplam sayısında artış Şirket için yukarı yönlü risk oluşturmaktadır. Antalya & Ankara Esenboğa Havalimanı’nın kapasite artırımına yönelik ek yatırımlara imtiyaz verilmesi de Şirket’e artı değer sağlamaya devam edecektir. Ek olarak; Nijerya Lagos Havalimanı ihalesinde tercih edilen şirket olan TAV’ın Karadağ ve Kuveyt’te de takip ettiği projeleri olduğu belirtilmişti. Bu gelişmeleri olumlu değerlendirerek inorganik büyümenin olumlu etkilerinin ilerleyen yıllarda daha da kuvvetli olacağını öngörmekteyiz.
Almatı’nin pozitif katkısı, işletilen havalimanlarının iç ve dış hat yolcu sayısında artış yukarı yönlü risklerdir. Finansmana erişim zorlukları, herhangi salgın olayı, jeopolitik riskler Şirket için aşağı yönlü risklerdir.
Rapor için tıklayın.
Kaynak: Şeker Yatırım 2024 Strateji Bülteni
