Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2020/06 dönemine aittir.
Öneri: TUT
Fiyat (TL/hisse) 15,59
Hedef Fiyat(12A, TL/hisse) 19,45
Potansiyel Getiri %25
Bu sonuçlar itibariyle şirketin: Net satışları 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %12,0 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %28,5 düşüşle 2.7 milyar TL olmuştur. 2020 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre % 31,6 düşüşle 5.7 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK’ü 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %117,9 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %50,2 düşüşle 224.9 milyon TL olmuştur. 2020 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre % 76,4 düşüşle 328.1 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 504 baz puan artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 367 baz puan düşüşle %8,5 olmuştur. 2020 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre 1.096 baz puan düşüşle %5,8 seviyesinde gerçekleşmiştir. Net karı 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %108,65 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %75,4 düşüşle 98.2 milyon TL olmuştur. 2020 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net karı %87,7 düşüşle 145.2 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Net nakdi 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %46,1 düşüşle 1.8 milyar TL olmuştur.
Sonuç: Şirket, 2Ç20’de 2.658 mn TL satış geliri (kons: 2.641 mn TL- Gedik: 2.842 mn TL), 225 mn TL FAVÖK (kons: 211 mn TL-Gedik: 228 mn TL) ve 98 mn TL net kar (kons: 117 mn TL-Gedik: 148 mn TL) açıklamıştır. Şirketin operasyonel performansı beklentilere paralel açıklanırken, net karı Azfen’in beklenenden düşük katkısı ve yüksek efektif vergi oranı nedeniyle beklentilerin altında kalmıştır. Güçlü baz etkisi ve azalan birikmiş iş miktarı nedeniyle taahhüt segmenti gelirleri yıllık %31 azalış kaydederek 1,82 milyar TL olmuştur. Şirketin 2Ç19’da 1,85 milyar dolar olan birikmiş iş miktarı 2Ç20’de 1,49 milyon dolara gerilemiştir. Ancak, Suudi Arabistan’da alınan 150 milyon dolarlık ek projeler sayesinde çeyreklik olarak birikmiş iş hacmi yatay kalmıştır. Pandemi nedeniyle Kazakistan projelerinin askıya alınması ve kalan işlerin düşük marjlı olması nedeniyle taahhüt segmenti FAVÖK ve FAVÖK marjı düşüş göstermiştir.
Pandemi kaynaklı yurtiçi bayilerin büyük çapta alımlardan kaçınmasıyla kimya segmenti satış hacmi 2Ç20’de %22 azalarak 381 bin ton olmuş, satış gelirleri de %37 düşüşle 662 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Ancak kimya segmenti FAVÖK marjı %16,1 ile güçlü kalmıştır (2Ç19: %18,5). Şirketin net nakdi ise Socar Petrochemicals hisse alımı, alınan avansların kapatılması ve temettü ödemesi nedeniyle gerilemiştir. Şirket 2020 yılı beklentilerini aşağı yönlü revize etmiştir. Konsolide gelirlerin 12,4 milyar TL (önceki: 13,8 milyar TL), FAVÖK’ün 944 milyon TL (önceki: 970 milyon TL) ve net karın 556 milyon TL (önceki: 594 milyon TL) olması beklenmektedir. Hisse 2020 yılı beklentilerine göre düzeltilmiş 3,8x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini sınırlı negatif olarak değerlendiriyoruz.
Kaynak: Gedik Yatırım
