Öneri: Endeks Üzeri Getiri
Fiyat (TL) 15.09
Hedef Fiyat (TL) 22.00
Yükseliş Potansiyeli 46%
Hisseyi neden beğeniyoruz?
Pandemi döneminde Tekfen’in faaliyetlerini yürüttüğü bölgelerde ertelenen altyapı yatırımlarının 2021 yılında geri dönmeye başladığnı görüyor, 2022 yılında ise ivmelenmenin hızlınacağını düşünüyoruz. Hazar Bölgesi’nde politik görünümün düzelmeye başlamasıyla; bölgenin yeniden inşası projelerinde Tekfen’in de yer alabileceğini düşünüyoruz. Gübre segmentinde, pandemi döneminde artış gösteren gıda talebiyle güçlü görünümün süreceğine inanıyoruz. Güçlü karlılığa sahip elleçleme hizmetlerinde pandemi dönemindeki kadar güçlü bir büyüme öngörmüyoruz. Zira emtialardaki fiyat artışları ve daha fazla fiyat artışı beklentisi müşterilerin son zamanlarda daha fazla ürün stoklamasına neden olmuştu. Mühendislik segmentinde, milli helikopter projesi gibi olası yeni projeler konsolide kârlılığı etkisi az olsa da Tekfen’in nakit akışını destekleyebilir. Tarım segmentinin başabaş noktasına gelmesinin ardından önümüzdeki yıldan itibaren hafif pozitif FAVÖK üreteceğini ve nakit akışını katkı sağlayacağını düşünüyoruz. Son olarak; Tekfen, Mersin’de bulunan Polipropilen Üretim Tesisi’nin yatırım sürecini durdurdu. Projenin yeniden uygulanması durumunda Şirket’in yıllık ek 200mn USD seviyesinde FAVÖK üretmesi beklentileri mevcuttur.
Pandemi döneminde taahhüt projelerinde ilerleme hızlarındaki bozulmadan ötürü bu segmentte zarar oluşumu gözlenmişti. Geçtiğimiz çeyreklerde müşterileriyle geçmiş dönemlerde artan maliyetlere ilişkin görüşmeler yapan Tekfen’in; proje ilerleme hızlarında normale dönüşle taahhüt segmenti kârlılığının de düzelmeye başladığını görüyor bu trendin sürmesini bekliyoruz.
Katalistler
Hazar ve Orta Doğu bölgesinde ertelenmiş altyapı yatırımları. Taahhüt segmentinde projelerin ilerleme hızlarındaki normalleşmeyle daha yüksek kârlılık elde edilecek olması. Gübre segmentinde pandemi döneminde ve pandemi döneminin ardından güçlü görünümün devam etmesi.
Riskler
Operasyon bölgelerinde politik görünümün bozulması. Taahhüt segmentinde iyileşmenin gecikmesi.
Değerleme
Modelimiz 2021 yılında 1.25mr USD yeni proje eklenmesi varsayımıyla ve mevcut iş hacminden yaklaşık %70 tamamlanma oranı ve gelecek yıl edinilecek projelerden ise %20 tamamlanma oranıyla muhafazakar varsayımlara sahiptir. Şirket, 2021T 3.9x FD/FAVÖK ve 8.6x F/K çarpanlarıyla ve operasyonların tamamıyla normale döneceğini düşündüğümüz 2022 yılı için 3.0x FD/FAVÖK ve 6.8x F/K çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Oyak Yatırım 2021 Haziran Strateji Raporu
