Tekfen Holding Hisse Önerisi – Oyak Yatırım
Tekfen – Taahhüt tarafında yeni alınan işler 2014 yılında marjları destekleyebilir…
Tekfen, Şah Deniz-II projesi kapsamında toplam büyüklüğü 1.1 milyar Dolar olan iki yeni iş anlaşması yapmıştır. Bu sene içerisinde yeni projelerdeki gecikmeler ve devam eden projelerin VAFÖK marjlarındaki düşüş gibi olumsuzluklar yaşayan şirket için bu gelişmeyi olumlu olarak yorumluyoruz. Şah Deniz -II kapsamında alınan bu iki yeni proje toplam iş miktarının 2.5 milyar dolar seviyesinin üzerine çıkmasına ve ayrıca 2014 yılında marjlarda iyileşmeye olanak sağlayacaktır. Buna bağlı olarak TKFEN için ENDEKSE PARALEL GETİRİ olan tavsiyemizi ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ olarak revize ediyoruz.
Tekfen, Azerbaycan’da toplam büyüklüğü 1.1 milyar olan iki yeni iş almıştır… Şirket, Aralık’tan önce Azerbaycan’da 640 milyon dolarlık stadyum inşaatı ve Türkiye’de 136 milyon dolarlık boru hattı bakım onarım projelerini alarak toplamda 780 milyon Dolar değerinde iki iş anlaşmasına imza atmıştı. Aralık’ta ise 1.1 milyar Dolar değerinde iki yeni iş anlaşması daha yapıldı. Bu anlaşmalar, Şah Deniz-II projesi kapsamında olan toplam 496 milyon Dolar tutarındaki iki adet petrol platformunun ve 621 milyon Dolar tutarındaki bir terminalin inşaatını içeriyor. 2013 yılında yapılan yeni iş anlaşmalarının toplamda 1.9 milyar Dolar seviyesine ulaşmasıyla yıl sonu iş miktarı 2.8 milyar dolar seviyelerini görebilir.
Yeni projeler 2014’de marjlarda iyileşmeye olanak sağlayacaktır… Devam eden iki projeden kaynaklanan zarar, taahhüt segmentinde marjları baskılamaktaydı. Buna bağlı olarak, şirket marjının %6 seviyesinde kalması bekleniyordu. Yeni alınan projeler şirketin 2014 marjını destekleyecektir. VAFÖK marjının 2013’de %0’a düşerek 2014’de %7 seviyesine çıkmasını bekliyoruz. 2013 4’üncü çeyrek VAFÖK marjının ise devam eden projeler sebebiyle zayıf gerçekleşeceğini öngörüyoruz.
Gübre segmenti yüksek hammadde fiyatları ve düşük marjlara maruz kalmaya devam ediyor… Tarım segmentinde 2013 VAFÖK marjının %7 seviyesinde olmasını bekliyoruz. 2014’de ise ürün fiyatlarındaki geçtiğimiz seneye göre gerilemesinin devam etmesinden dolayı marjlarda önemli bir iyileşme beklemiyoruz.
Yeni inşaat projelerinde beklenenden iyi/kötü performans gerçekleştirilmesi ve/veya tarım segmentinde yaşanacak marj iyileşmesi tavsiyemizin önündeki temel riskleri oluşturmaktadır. Tarım segmentinde fiyat düşüşü kısa vadede stok kaybına sebep olabilir. Ek olarak, süreçteki gecikmeler sebebiyle Libya’daki projeden zarar kaydededilmesi marjları olumsuz etkileyebilir.
İnşaat ve tarım segmentindeki marj revizyonlarımız sebebiyle, 2014 VAFÖK beklentimizi 326 milyon TL ve net kar beklentimizi 232 milyon TL olarak güncelliyoruz. 6 TL olan fiyat hedefimiz %28 oranında artış potansiyeline işaret etmektedir.
Raporun tamamı için tıklayın.
Oyak Yatırım Araştırma
Önemli Uyarı: HisseOnerileri.Com, özel izni olmadan hiç bir kurumun araştırma raporunu kendi sunucularında barındırmamaktadır. Sadece kurumların ilgili sayfasına yönlendirmektedir. Dolayısıyla çalışmayan linklerden ve yönlendirilen sayfalardaki içerikten ilgili kurum sorumludur.
