Öneri: “AL”
Hedef Fiyat: 395,60 TL
Önceki Hedef Fiyat: 357,90 TL
Getiri Potansiyeli: %61,2
Başarılı yurt içi operasyonlar & kuvvetli operasyonel karlılık sayesinde beklentilerin üzerinde net kar…
Tofaş, 2023 yılının üçüncü çeyreğinde Research Turkey anketinin ortalama piyasa beklentisi olan 4.589mn TL ve bizim beklentimiz 4.426mn TL’nin üzerinde, geçen senenin aynı dönemine göre %147,4 artış göstererek 5.093mn TL net kâr açıkladı (3Ç22: 2.059mn TL). Yurt içi satış adetlerindeki kuvvetli seyre paralel önemli ölçüde artış gösteren yurt içi satış gelirleri ve güçlü faaliyet karlılığının da desteğiyle Şirket, 3Ç23’te beklentilerin üzerinde net kar rakamı açıklamıştır. Satış gelirleri açısından Şirket, 3Ç22’ye göre yıllık %66,4’lük artışla 26.661mn TL net satış geliri (Şeker Yatırım: 25.879mn TL, RT Piyasa Ort.: 25.929mn TL) elde etmiştir (3Ç22: 16.022mn TL). Şirket, 3Ç23’te TL’nin EUR karşısındaki değer kaybına rağmen Doblo üretiminin sonra ermesi nedeniyle ihracat adetlerindeki daralmadan kaynaklı (3Ç23: 15.116 adet, 3Ç22: 29.050 adet, yıllık -%48) yıllık %24,4’lük düşüşle 5.471mn TL’lik ihracat satış geliri elde etmiştir (3Ç22: 7.232mn TL). Yurt içi satış gelirleri ise iyileşen tedarik koşulları ve artan talep etkisiyle toparlanan iç pazar adetleri (3Ç23: 43.357 adet, 3Ç22: 36.184bin adet, yıllık +%19,8) ve fiyatlama disiplinleri sayesinde yıllık %141,2’lik artış göstererek 3Ç23’te 20.304mn TL’ye yükselmiştir (3Ç22: 8.416mn TL). Fiyatlama ve maliyet disiplinlerinin koruyucu etkisi sayesinde brüt kar marjı, 3Ç22’deki %18,7 seviyesinden 3Ç23’teki %23,2 seviyesine yükselmiştir. FAVÖK rakamı ise koruyucu ihracat kontratları ve güçlü operasyonel karlılık sayesinde yıllık %78’lik artış göstererek 4.767mn TL olarak gerçekleşmiştir (Şeker Yatırım: 4.287mn TL, Piyasa Ort.: 4.351mn TL). FAVÖK marjı ise yıllık 1,2 yp artarak 3Ç22’deki %16,7’den 3Ç23’teki %17,9’a yükselmiştir. FY2023 yılı beklentileri: Tofaş, 2023 yılı beklentilerinde güncellemeye gitmiştir. Buna göre Şirket, 2023 yılında yurtiçi perakende pazarının 1.100-1.150bin adet (Önceki: 975-1.025bin adet) bandında olmasını, Tofaş markalı yurt içi araç satışının ise 195-205bin adet (Önceki: 190-200bin adet) seviyesinde olmasını beklemektedir. Şirket, 2023 ihracat beklentisini ise 60-70bin adet (Önceki: 70-80bin adet) olarak korumuştur. Şirket’in 2023 yılı yatırım harcaması hedefi ise 100mn EUR (Önceki: 125mn EUR) seviyesindedir. Toplam üretim adetini ise Şirket 240-250bin adet (Önceki: 235-255bin adet) arasında gerçekleşmesini beklemektedir. Şirket, 2023 yılı için %15’in üzerinde (Önceki: %14’ün üzerinde) vergi öncesi kar marjı elde etmeyi beklemektedir. 3Ç23 sonuçlarının ardından; beklentilerin üzerindeki net kar & FAVÖK rakamı ve iyileşen karlılık marjlarıyla birlikte piyasanın Tofaş’ın açıklamış olduğu sonuçlara kısa vadede hafif pozitif tepki vereceğini düşünmekteyiz. Şirket’in al ya da öde anlaşmaları ile korunan finansal yapısını ve FCA’nın yarattığı marka gücünün etkisini olumlu buluyoruz. Tofaş’ın Stellantis ile imzaladığı iş sözleşmesiyle birlikte Tipo/Egea modelinin Tofaş tarafından Türkiye’de satışı ve ihracatı için üretiminin 31 Aralık 2025 tarihine kadar uzatılmasının & 2025 yılı başından itibaren beş marka için öngörülen yeni K0 modelin hafif ticari araç ve Combi versiyonlarının Türkiye’de üretim ve satış hakkının Tofaş’a verilmesinin Şirket payları üzerinde orta-uzun vadede yukarı yönlü risk oluşturacağını düşünüyoruz.
3Ç23 sonuçları ile birlikte Şirket’in 2023 yılı beklentilerini yukarı yönlü revize etmesi ve ileriye dönük tahminlerimizde yukarı yönlü revizyonlardan ötürü Şirket için 357,90 TL olan hedef pay fiyatımızı “395,60 TL’ye” yükseltiyor ve hedef fiyatımızın sunduğu getiri potansiyeli nedeniyle “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Şirket, 2023 yılı beklentilerimize göre 2023T 7.24x F/K ve 6.76x FD/FAVÖK oranları ile hedef pay fiyatımız cari pay fiyatına göre %61,2 iskontolu işlem görmektedir.
Kaynak: Şeker Yatırım
