Öneri: “AL”
Hedef Fiyat: 107.50 TL
Önceki Hedef Fiyat: 107.50 TL
Getiri Potansiyeli: %31.7
Güçlü finansal sonuçlar…
Tofaş, yılın son çeyreğinde Research Turkey anketinin ortalama piyasa beklentisi olan 950mn TL ve bizim beklentimiz 1.023mn TL’nin üzerinde, geçen senenin aynı dönemine göre %90,4 artış göstererek 1.217mn TL net kâr açıkladı (4Ç20: 639mn TL).
Satış gelirleri açısından Şirket, 4Ç20’ye göre yıllık %9,6’lık artışla 10.079mn TL net satış geliri (Şeker Yatırım: 10.510mn TL, Piyasa Ort.: 9.694mn TL) elde etmiştir (4Ç20: 9.198mn TL). Şirket, 4Ç21’de global çip tedarik problemleri nedeniyle düşen yurt dışı satış adetlerinin (4Ç21: 30bin adet, 4Ç20: 40bin adet) etkisine rağmen TL’nin EUR karşısındaki değer kaybından kaynaklı yıllık %12,4’lük yükselişle 4.607mn TL’lik ihracat satış geliri elde etmiştir (4Ç20: 4.100mn TL). Yurt içi satış gelirleri de 4Ç20’de daralan iç pazar adetlerine rağmen fiyatlama disiplinleri sayesinde yıllık %7,4’lük artış göstererek 4Ç21’de 5.472mn TL’ye yükselmiştir (4Ç20: 5.097mn TL).
Fiyatlama ve maliyet disiplinlerinin koruyucu etkisi sayesinde brüt kar marjı, 4Ç20’deki %13,4 seviyesinden 4Ç21’deki %27,6 seviyesine yükselmiştir. FAVÖK rakamı ise koruyucu ihracat kontratları ve güçlü operasyonel karlılık sayesinde yıllık %129,3’lük artış göstererek 2.732mn TL olarak gerçekleşmiştir (Şeker Yatırım: 1.457mn TL, Piyasa Ort.: 1.455mn TL).
FY2022 yılı beklentileri: Şirket, 2022 yılı beklentilerini açıklayarak yurtiçi perakende pazarının 700-750bin adet bandında olmasını, Tofaş markalı yurt içi araç satışının ise 125-140bin adet seviyesinde olmasını beklemektedir. Şirket, 2022 ihracat beklentisini ise 125-140bin adet olarak belirlemiştir. Şirket’in 2022 yılı yatırım harcaması hedefi ise 100mn EUR seviyesindedir. Toplam üretim adetini ise Şirket 240-270bin adet arasında gerçekleşmesini beklemektedir. Şirket’in al ya da öde anlaşmaları ile korunan finansal yapısını ve Türkiye pazarındaki oturmuş pazar payını takdir ediyor; FCA’nın marka gücünü, Egea/Tipo markasının yarattığı ivmeyi ve ilerleyen dönemlerde açıklanabilecek yatırım programının da etkisini göz önünde bulundurarak Şirket payları için daha çok yukarı yönlü risklerin oluşacağını düşünüyoruz. Şirket’in de belirttiği üzere; Stellantis’in elektrifikasyon ve yazılım stratejisine yönelik hamleleri ile birlikte Tofaş’ın, önümüzdeki dönemlerde Stellantis çatısı altındaki farklı markalara hem üretim hem de AR-GE alanında hizmet verebilecek olması yukarı yönlü riskleri desteklemektedir.
4Ç21 sonuçlarının ardından; piyasanın kısa vadede Tofaş’ın açıklamış olduğu sonuçlara kısa vadede pozitif tepki vereceğini düşünmekteyiz. Şirket için 107.50 TL olan hedef pay fiyatımızı ve “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Şirket, 2022 yılı beklentilerimize göre 2022T 8.86x F/K ve 5.81x FD/FAVÖK oranları ile hedef pay fiyatımız cari pay fiyatına göre 31,7% iskontolu işlem görmektedir.
Kaynak: Şeker Yatırım
