Kısa Vadeli Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri
Kapanış Fiyatı: 150,70 TL
Hedef Fiyatı: 207 TL
Uzun Vadeli Öneri: AL
Beklentilerin üzerinde güçlü sonuçlar (+)
Tofaş, yılın son çeyreğinde, güçlü iç piyasa satışları ve yarı iletken tedariğinde yaşanan hafif iyileşmenin de desteğiyle, bizim ve piyasa beklentilerinin üzerinde, yıllık %187 artışla 3,5 mlr TL net kar açıkladı. Operasyonel performansın beklentimizi aşması yanı sıra finansal giderlerin öngörümüzün altında kalması, net kar beklentimizdeki sapmada etkili oldu. Finansallarla birlikte 2023 yılına ilişkin beklentilerini paylaşan şirket, iç pazarı 775-825 bin adet aralığında öngördü. Finansallar öncesinde şirket hisseleri son bir ayda endeksten %4 pozitif ayrıştı. Piyasanın güçlü finansallara pozitif tepki vermesini bekliyor, şirketin öngörüleri, makro değişkenlerdeki revizyonlarımız ve net nakit pozisyonundaki iyileşme sonrasında, Tofaş için hedef fiyatımızı 143,60 TL seviyesinden 207,00 TL seviyesine güncelliyoruz. Kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi sürdürüyoruz.
• Şirketin toplam satış hacmi son çeyrekte yıllık %37 artarken, gelirlerde %133 artış görüldü – Tofaş, 4Ç22’de 50 bin adet iç satış (4Ç21:33 bin adet) ve 34 bin adet ihracat (4Ç21: 30 bin adet) ile güçlü iç piyasa satışlarının sayesinde toplam 84 bin adetlik satış hacmine ulaştı. Şirketin son çeyrekte satış hacmi yıllık %37 artış gösterirken, satış gelirleri, bu dönemde beklentilerimizin üzerinde yıllık %133 büyüyerek 23,5 mlr TL seviyesine ulaştı. Şirketin satış gelirlerindeki büyümede güçlü iç piyasa performansı, artan üretim hacmi ve güçlenen Eur/TL etkin rol oynadı. Tofaş, bu çeyrekte geçen yıl aynı döneme göre iç piyasa gelirlerinde %171 artış sağlarken, ihracat gelirleri tarafında ise %94’lük artış kaydetti. 2021 yılında 235 bin adetlik satış ve 29,7 mlr TL satış geliri elde eden şirket, güçlü iç piyasa satışlarıyla birlikte 2022 yılını 270 bin adetlik satış ve 65,5 mlr TL satış geliri ile tamamladı.
• Beklentilerin üzerinde operasyonel performans ve net kar – Yılın son çeyreğinde şirketin marjlarında düzelme devam ederken, bu harekette güçlü iç piyasa performansı ve koruyucu ihracat kontratları etkili oldu. FAVÖK, hem bizim hem de piyasa beklentilerinin üzerinde, yıllık %57 artışla 4,3 mlr TL’ye yükseldi. FAVÖK marjı 4Ç22’de yıllık 8,9 puan azalırken, bir önceki çeyreğe göre 1,5 puan iyileşerek %18,2 oldu. Şirket, 4Ç22 döneminde beklentimizin ve piyasa beklentisinin üzerinde, yıllık %187 artışla 3,5 mlr TL net kar açıkladı. Operasyonel performansın beklentimizi aşması yanı sıra finansal giderlerin öngörümüzün altında kalması, net kar beklentimizdeki sapmada etkili oldu. Şirketin, 3Ç22’de 810 mn TL seviyesindeki net nakit pozisyonu ise son çeyrekte %513 artarak 4,97 mlr TLye ulaştı.
• 2023 pazar beklentisini 775-825 adet aralığı olarak açıkladı – Finansallarla birlikte 2023 yılına dair beklentilerini de açıklayan şirket, 2022 yılında 783 bin adet seviyesinde gerçekleşen hafif araç pazarının, 2023 yılında 775-825 bin adet aralığında gerçekleşeceğini öngördü. Yurt içi satış hacmi beklentisi 155-165 bin adet olurken, ihracat hacmi öngörüsü ise 2022 yılına kıyasla azalarak 70-80 bin adet olarak paylaşıldı. 2023 yılında toplam üretim adedi beklentisi 215-235 bin adet (2022: 264 bin adet) olarak açıklanırken, yatırım harcaması öngörüsü 100 mn € seviyesinde belirtildi. Şirket ayrıca, önümüzdeki yıllarda üretilecek yeni ürünler ve lokal piyasada Stellantis Grubu ile oluşabilecek işbirliği çalışmaları konusunda görüşme ve değerlendirme sürecinin devam ettiğini belirtti.
• Değerleme ve öneri – Şirketin 4Ç22 finansalları, hem operasyonel hem de net karlılık tarafında beklentilerin üzerinde gerçekleşirken, piyasanın finansallara pozitif tepki vermesini bekliyoruz. Finansallar öncesinde şirket hisseleri son bir ayda endeksten %4 pozitif ayrıştı. 2023 yılına ilişkin paylaşılan öngörüler, makro değişkenlerdeki revizyonlarımız ve net nakit pozisyonundaki iyileşme sonrasında, Tofaş için hedef fiyatımızı 143,60 TL seviyesinden 207,00 TL seviyesine güncelliyoruz. Kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım
